基金收費你要識計

很 多 時 候 基 金 投 資 者 很 容 易 會 眼 於 回 報 而 忽 略 了 購 買 基 金 所 涉 及 的 費 用 ， 但 其 實 不 同 類 型 的 基 金 所 收 取 的 費 用 可 以 相 差 很 大 ， 而 不 同 的 收 費 模 式 亦 直 接 影 響 基 金 的 回 報 。 專 家 提 醒 投 資 者 除 比 較 回 報 外 ， 應 將 費 用 成 本 一 併 考 慮 。
反 映 基 金 經 理 參 與 度 根 據 基 金 公 會 的 統 計 數 據 ， 貨 幣 市 場 基 金 的 首 次 認 購 費 和 管 理 年 費 一 般 較 股 票 基 金 為 低 ， 而 首 次 認 購 費 可 以 相 差 分 百 之 四 。 東 方 匯 理 資 產 管 理 業 務 拓 展 高 級 經 理 鄧 樹 勳 指 出 ， 不 同 的 收 費 水 平 實 際 上 是 反 映 基 金 經 理 在 管 理 基 金 時 的 參 與 程 度 ； 如 指 數 基 金 的 管 理 費 較 低 ， 原 因 是 基 金 的 投 資 項 目 根 據 指 數 的 比 重 而 定 ， 是 「 被 動 式 」 基 金 。 而 屬 於 指 數 基 金 的 ETF （ exchange traded fund ） 可 於 交 易 所 買 賣 ， 投 資 者 於 交 易 所 買 賣 基 金 時 需 繳 付 經 紀 佣 金 及 交 易 所 費 用 。

論 到 收 費 最 高 的 基 金 ， 莫 過 於 對 沖 基 金 ， 因 為 基 金 表 現 很 視 乎 基 金 經 理 的 「 功 力 」 ， 因 此 基 金 經 理 的 表 現 費 用 較 其 他 基 金 為 高 ， 英 業 環 球 資 產 管 理 董 事 總 經 理 陳 炳 強 指 出 有 些 對 沖 基 金 的 表 現 費 高 達 基 金 回 報 的 百 分 之 二 十 。

收 費 與 基 金 種 類 掛 很 多 時 我 們 從 基 金 銷 售 單 張 上 看 到 在 基 金 名 稱 後 有 「 A class 」 或 「 B class 」 ， 這 究 竟 是 甚 麼 意 思 ？ 其 實 這 代 表 基 金 的 不 同 收 費 模 式 ， A 類 基 金 是 在 購 買 時 收 取 認 購 費 （ Front-end Load ） ， 為 投 資 本 金 的 特 定 百 分 比 ； 而 B 類 基 金 是 在 贖 回 時 才 收 取 費 用 （ Back-end Load ） 。 B 類 基 金 在 贖 回 時 收 取 的 費 用 以 延 遞 贖 回 機 制 計 算 ， 贖 回 費 會 隨 年 而 減 ， 即 愈 遲 贖 回 基 金 ， 贖 回 費 愈 低 。 以 安 本 環 球 的 「 亞 太 股 票 基 金 」 為 例 ， A 類 的 認 購 費 為 百 分 之 五 ， 而 B 類 則 收 取 百 分 之 四 的 遞 延 費 ， 意 即 若 在 首 年 贖 回 B 類 基 金 ， 贖 回 費 為 百 分 之 四 ， 到 第 五 年 便 有 機 會 毋 須 付 贖 回 費 。

陳 炳 強 指 出 ， A 類 在 「 前 段 」 收 取 費 用 ， 即 不 能 以 百 分 之 百 本 金 投 資 ， 但 每 年 的 管 理 費 較 低 ； 相 反 ， B 類 的 投 資 本 金 能 全 數 用 於 投 資 ， 適 合 在 升 市 時 捕 捉 獲 利 機 會 ， 惟 每 年 的 管 理 費 較 高 ， 以 抵 銷 在 「 遞 減 」 機 制 下 少 收 取 的 費 用 。 如 上 述 「 亞 太 股 票 基 金 」 A 類 的 管 理 及 分 銷 費 為 百 分 之 一 點 五 ， 而 B 類 則 為 百 分 之 二 點 五 。

鄧 樹 勳 稱 ， 雖 然 長 線 持 有 B 類 基 金 有 機 會 不 用 支 付 贖 回 費 ， 表 面 上 好 像 較 「 數 」 ； 但 由 於 其 每 年 的 管 理 費 較 高 ， 當 到 達 某 一 年 期 ， 會 與 A 類 達 至 「 打 和 點 」 。 因 此 陳 炳 強 建 議 ， 持 有 B 類 基 金 的 投 資 者 屆 時 可 轉 到 同 一 基 金 的 A 類 ， 因 為 每 年 管 理 費 較 低 ， 但 要 留 意 基 金 公 司 可 能 會 收 取 轉 換 費 。

比 較 平 貴 循 兩 大 途 徑 除 首 次 認 購 費 及 贖 回 費 用 外 ， 基 金 的 所 有 其 他 收 費 已 全 數 反 映 在 基 金 的 價 格 上 ； 因 此 ， 可 從 兩 方 面 比 較 基 金 的 收 費 水 平 。 一 ， 比 較 同 類 基 金 的 認 購 費 和 贖 回 費 的 收 費 水 平 ； 二 、 從 基 金 表 現 中 比 較 基 金 經 理 的 效 率 。 鄧 樹 勳 舉 例 說 ， 若 基 金 甲 與 基 金 乙 屬 同 類 基 金 ， 其 表 現 相 若 ， 但 基 金 甲 的 管 理 費 高 出 基 金 乙 百 分 之 一 ， 即 是 基 金 經 理 甲 的 管 理 效 率 低 ， 而 引 申 出 基 金 甲 的 管 理 費 偏 高 ； 較 相 反 ， 若 基 金 甲 的 表 現 高 出 基 金 乙 的 很 多 ， 言 則 基 金 經 理 甲 仍 是 「 物 超 所 值 的 」 。

韓息料見頂 韓股1200點可吸納

近年中國對國際的影響力大幅提升，已是人所共知的事實。而中國的鄰國－南韓，亦是一個發展速度極快的國家，目前南韓對周邊國家的影響力，甚至較中國更為全面。中國對鄰國的影響主要在經濟方面；但南韓不僅是經濟，甚至其文化及政治，也對其他國家有?愈來愈大的影響，好像南韓的劇集、歌星、影星等，在亞洲國家十分受歡迎，南韓的品牌亦成市堨葥_來。

政治方面，南韓外長潘基文，便是接任安南、成為下屆聯合國安理會秘書長的大熱人選。一個國力不斷增強的國家，自然吸引資金流入。去年在資金大舉進駐下，南韓股市急升達54％，成為區內表現最好的股市。

可是今年在息口不斷上升及企業盈利被調低下，韓股難復去年勇，今年表現一直遜於其他股市，執筆時首爾綜合指數報1279點，年初至今下跌7.2％，是區內表現最差的股市。須知道南韓是全球第五大原油進口國，十分依賴石油進口，石油價格高踞不下，令南韓通脹壓力日增。南韓央行6月把主要利率推高至四厘二五的三年高位，以遏抑商品價格上升構成的通脹壓力。南韓央行李成太表示，南韓整體通脹及核心通脹今年下半年可能加速至3％水平，央行希望維持核心通脹率在2.5％至3.5％之間。

不過，受消費開支下降影響，南韓第二季經濟增長是一年多以來最慢，反映油價創新高對亞洲經濟的打擊。南韓央行剛公布，首季國內生產總值（GDP）增長1.2％，第二季增幅放慢至0.8％，為去年首季以來最低，亦遜於市場預測的0.9％增長。基於當地經濟下半年將進一步轉弱，市場普遍預期當地加息周期已接近尾聲，彭博調查顯示，十四位受訪分析員中，九人預期南韓央行今年內再加息一次。

加息的影響已在股價上反映，若未來經濟增長減慢，通脹威脅將降低，而南韓息口就可望見頂。事實上，分析員已不再調低南韓企業的盈利預測，反而在7月份把它調升，可見分析員也普遍認為息口問題不會再困擾韓企的業績。

中國繼續帶動南韓經濟
南韓息口雖然止升，但經濟增長若減速，對股市也將構成打擊。筆者亦曾有此擔憂，但中國經濟保持強勁，對南韓經濟有支持作用。現在南韓與中國的經貿關係已十分緊密，2004年中國佔南韓的貿易總額比例為48.5％，去年已升至52.6％。

中國去年自南韓進口總額為七百六十八億二千萬美元，增長23.4％，高於進口總體增長5.8％；南韓成為了中國的第二大進口來源地。可見只要中國經濟特別是內部經濟維持強勁，從南韓的入口就會有增無減，南韓經濟也壞不了。

中國經濟的確十分強勁，上半年GDP增長達10.9％，其中第二季增幅更高達11.3％；前者為1994年第四季（12.8％）以來新高，反映內地經濟不單未能冷卻，更愈來愈熱。亞洲開發銀行預期，中國今年全年GDP增長將達10.1％。中國經濟表現如此理想，鄰國南韓必然受惠，南韓央行預期，南韓今年經濟增長可達5％。此外，南韓6月份經常賬重回正數，顯示高油價對南韓的影響應告一段落。

雖然南韓股市的投資價值已浮現，但第三季在全球銀根收緊、中國宏調及美國經濟放緩的困擾下，環球股市應將繼續反覆，南韓股市自然跟隨。建議可待首爾綜合指數回落至1200點左右，就長線買入南韓股票基金。有一點最值得留意的是，南韓基金的波幅率全都較指數為低，可見南韓基金經理在風險管理上頗不俗。

歐股基金反彈力強上周三美國聯儲局主席貝南奇出席參議院聽證會，發表半年一次的貨幣及經濟政策報告時表示，由於通脹仍高於預期，當局仍須防範通脹上升的風險；不過，當局亦須留意過去加息的滯後效應，並且重申未來加息與否，將取決於未來經濟及通脹數據。市場認為貝南奇的言論暗示美息有望止升，刺激環球股市從低位大幅反彈。

始終歐洲股市估值偏低，一跌至低位就吸引大量買盤。不過由於金價回落，令Man AHL管理期貨基金出現回吐，整體組合則升0.66％，年初至今的升幅重回雙位數字，達10.17％，跑贏MSCI世界股票指數的1.76％。近日企業併購潮又再升溫，全球第二大晶片生產商美國超微（AMD）宣布，同意以現金和換股方式收購美國圖像晶片製造商ATI Technologies，涉資五十四億美元，以擴大產品陣容和爭奪市場佔有率，挑戰美國英特爾的龍頭地位。

美國最大醫院連鎖集團HCA同意向一個包括美林在內的財團賣盤，此宗交易作價約二百一十億美元，而買方將另外承擔約一百一十七億美元的債務，這將是史上最大的槓桿式併購之一。在併購活動刺激下，環球股市在高位企穩，但8月份聯儲局議息，屆時股市肯定又大幅波動，現水平應持有波幅較小的基金。

上周中國人民銀行突然宣布調升存款準備金比率0.5％，並於8月15日生效。國家發改委發言人韓永文表示，下半年中央將採取必要行政手段，進一步加強和改善宏觀調控。政府並不樂見經濟增長太快，下半年經濟增長率可能放緩，並少於上半年的10.9％。中央顯示了冷卻經濟的決心，國企指數短期預料難以突破6800點；當然長線來說，宏調使中國經濟更能健康增長，對中國股市有利。

中國經濟熱透是危是機？

雖然內地近期不斷推出冷卻經濟措施，可是中國經濟仍如脫韁野馬般急速增長，內地上半年國內生產總值（GDP）及固定資產投資增長分別達10.9%及29.8%，其中第二季增幅更高達11.3%及30.9%，前者為1994年第四季（當時為12.8%）以來的新高，後者也是2004年首季（當時為43%）以來之最。

在推動經濟增長的三頭馬車中，除固定資產投資增長強勁外，另一頭馬車－對外貿易亦出現23.4%的增幅。可是，中央寄予厚望的內部消費，增長勢頭仍相對較弱，期內增幅只有13.3%，未能與另外兩頭馬車並駕齊驅。

國家統計局發言人鄭京平就此發表言論，警告這種靠固定資產投資拉動的粗放型經濟增長方式，是難以為繼的。現在中央對經濟過熱仍然束手無策，而在「十一．五」規劃中提出要適度提高內部消費的希望，亦未能實現。

今年上半年投資再次加速，令投資與消費的比例關係惡化；上半年創紀錄的六百一十四億美元貿易順差，也說明國際貿易和收支的不平衡也在加劇。筆者認為，內地經濟過熱及發展不平衡的情況，是可透過人民幣升值來解決的，奈何中國金融市場始終不夠成熟，而且有大量資金在銀行體系以外，故此人民幣若加快升值，將有很多難以預計的後果。

在這情況下，中央仍以「摸著石頭過河」的態度，只人民幣緩慢地升值。巨額貿盈加上國內利率水平偏低等因素，導致流動資金過剩，6月份內地L貨幣供應增幅達18.8%。流動資金過剩導致中國釵h行業投資過熱，一旦出口大幅下滑， 就會引發恢復週期性的產能過剩。現在美國消費市場已經放緩，相信或遲或早影響到中國出口，投資者不可不察。有分析認為，雖然經濟增長過熱，但物價仍受控制，故毋須過分擔心。的確，6月份內地消費物價指數按年僅上漲1.5%，但物價沒有跟隨經濟同步上升，對製造業是很不利的，這顯示製造商競爭十分大，不能提價，若日後出現產能過剩的話，物價升幅更會受到壓制。倘若能夠讓人民幣加快升值，可有助製造業降低成本。

從上述種種情況來看，估計人民幣升值速度下半年有可能輕微加快，人民幣年底有望升至7.7水平。國企股低位有支持雖然受宏觀調控陰影困擾，但在人民幣升值憧憬下，資金並未肯撤離國企股，國企指數在6300點至6500點支持力不俗。未來半年，讀者可趁國企指數跌至該水平買入，反彈至6800點左右沽出。今年中國股市甚至環球股市都要靈活捕捉高低位買賣才能獲利，買入持有的策略並不適用。

上周美國企業公佈業績大多未符預期，加上受以色列與黎巴嫩的軍事衝突影響，環球股市應聲下跌，普遍跌幅達3%，美國道指跌穿11000點水平，恆指亦跌至16000點。相信7月份反彈已完成，進取者可趁此反彈沽貨離場。

誰是敵人－通貨膨脹或經濟放緩？聯儲局前主席伏爾克接受彭博訪問時表示，今年2月接掌聯儲局主席的貝南奇面臨的挑戰較他上任時更大，原因是當時經濟情況遠遜今天，清楚瞭解誰是「敵人」，較易對症下藥。他擔心現在市場對通脹威脅未有警惕，通脹雖未失控，但正在升溫。剛公佈的美國6月份整體生產物價指數漲0.5%，升幅高於市場估計的0.3%及5月份的0.2%，按年升4.9%。美國6月份工業生產增長0.8%，升幅較預期的0.5%強勁；至於5月份工業生產則向上修訂至增長0.1%。截止6月止的第二季，美國工業生產以年率計增加6.6%，是1997年第四季以來最大增幅。從上述數據看，似乎通脹的威脅大於經濟放緩。可是，美國企業業績未見理想，而且市場對此反應頗大，筆者感覺到市場開始擔心經濟降溫，將影響企業盈利。

貝南奇即將在每半年一度的國會作證，若他表示美息將止升，而屆時股市不升反跌，大家就要小心，因為經濟放緩將取代加息，成為利淡後市的一大因素。日股14000點水平可吸日本政府上周發表《經濟白皮書》指出，日本經濟可望持續復甦，通縮快將結束，但全球加息潮及油價上漲，為經濟帶來風險。日本經濟正步入第五年擴張，若增長持續到今年11月，將是該國戰後最長的增長週期。此外，日本5月份第三產業指數出乎意料地較4月份升0.5%，主要受惠於個人服務需求上升，數字遠勝市場預期的下跌0.3%，反映服務業活動持續擴張。

如此亮麗的數據，卻沒有為日股或日圓帶來支持，上週日本央行正式調高利率四分一厘後，日本股匯均反覆向下。這次調整，為日股長線投資者帶來入市機會。日本加息代表經濟真正復甦，是好消息而不是壞消息。當然，日本央行有可能在全球加息的情況下，急於加息來證明經濟復甦，以振日本人的「軍心」，但從近日數據看，這可能性不大。

故此，筆者建議若日經平均指數跌至14000點水平，可分段吸納。投資前問輸不問贏美國萬通亞洲委託理工大學就港人投資經驗及習慣進行電話調查，結果顯示，66%受訪者未有從投資服務供應商取得有關投資波幅的分析數據，57%受訪者亦未有從投資服務供應商取得有關回報率的分析數據，66%則沒有利用數據分析風險，可見港人投資風險意識薄弱。調查亦發現，港人投資過於集中，在持有股票的受訪投資者中，11%投資者同時持有超過五種股票。

其實，近年不少傳媒（包括筆者的文章）都解釋了分散投資的好處，既可降低風險而又不太影響回報。但人們總希望「一步到位」，希望重錘出擊，買中一兩種急升的股票就可獲厚利。須知道世事沒有百分百保證，投資也沒有保證必賺，故投資前應該問輸不問贏，利用種種方法減低投資風險。集中投資是一些只顧回報、不顧風險的投資方法，奈何很多人仍樂此不疲。

財務比率睇穿公司成敗

投 資 股 票 要 醒 目 ， 就 要 懂 得 分 析 數 據 。 以 下 十 種 財 務 比 率 ， 每 種 比 率 均 有 不 同 的 計 法 和 含 意 ， 務 求 令 你 從 中 看 出 公 司 的 成 與 敗 。

1. 速 動 比 率 (Quick Ratio)
( 流 動 資 產 — 存 貸 ) ÷ 流 動 負 債
投 資 者 可 從 這 個 比 率 衡 量 公 司 是 否 有 償 還 短 期 債 項 的 能 力 。 一 家 公 司 的 速 動 比 率 要 達 至 一 ， 才 稱 得 上 合 乎 標 準 ， 如 果 比 率 低 於 一 ， 表 示 公 司 缺 乏 償 還 短 期 債 務 的 能 力 ， 資 金 容 易 短 缺 ， 有 機 會 遇 上 財 務 困 難 。

2. 存 貸 周 轉 率 (Inventory Turnover)
銷 貸 成 本 ÷ 平 均 存 貸 量
存 貨 周 轉 率 用 作 衡 量 一 家 公 司 的 存 貨 流 轉 速 度 有 多 快 ， 存 貨 流 轉 速 度 愈 快 ， 代 表 公 司 資 金 回 籠 愈 容 易 ， 資 金 周 轉 亦 不 成 問 題 ， 所 以 存 貨 周 轉 率 愈 高 愈 好 。

3. 成 本 對 收 入 比 率 (Cost-to-income Ratio)
營 運 成 本 ÷ 營 運 收 入
投 資 者 平 時 較 少 接 觸 到 這 個 比 率 ， 但 卻 具 參 考 價 值 ， 尤 其 用 作 評 估 銀 行 的 表 現 。 因 為 這 個 比 率 可 反 映 出 公 司 能 否 有 效 運 用 公 司 資 源 ， 並 且 顯 示 出 公 司 的 管 理 和 控 制 成 本 能 力 ， 例 如 公 司 要 支 出 多 少 ， 才 能 賺 取 一 元 的 收 入 。

4. 資 產 回 報 率 (Return on Asset, ROA)
純 利 ÷ 總 資 產
透 過 資 產 回 報 率 ， 投 資 者 可 得 知 公 司 有 否 善 用 資 源 和 充 分 利 用 資 金 ， 為 公 司 帶 來 最 高 利 潤 。 資 產 回 報 率 愈 高 ， 代 表 公 司 愈 能 善 用 公 司 資 源 。

5. 股 東 資 金 回 報 率 (Return on Equity, ROE)
純 利 ÷ 股 東 資 金
股 東 資 金 回 報 率 反 映 公 司 是 否 有 效 運 用 股 東 資 金 ， 為 公 司 帶 來 最 大 的 效 益 。 股 東 資 金 回 報 率 也 是 愈 高 愈 好 ， 回 報 率 愈 高 ， 即 是 代 表 創 造 能 力 愈 強 。

6. 貝 里 比 率 (Berry Ratio)
邊 際 毛 利 ÷ 營 運 開 支
這 比 率 能 夠 量 度 公 司 的 利 潤 ， 看 清 公 司 的 收 支 是 否 平 衡 。 如 果 比 率 大 於 一 ， 這 表 示 在 扣 除 日 常 開 支 後 ， 公 司 仍 會 有 利 潤 的 出 現 ； 若 比 率 小 於 一 ， 這 表 示 公 司 的 開 支 太 大 ， 入 不 敷 支 。

7. 淨 邊 際 利 潤 率 (Berry Ratio)
純 利 ÷ 總 營 業 額 x 100%
從 淨 邊 際 利 潤 可 看 到 一 家 公 司 賺 取 利 潤 的 能 力 。 淨 邊 際 利 潤 愈 高 ， 表 示 公 司 賺 取 利 潤 的 能 力 愈 強 。 不 過 ， 投 資 者 參 考 數 據 時 ， 不 要 只 是 單 憑 數 字 大 小 而 定 ， 應 該 與 公 司 去 年 的 舊 數 據 作 比 較 。

8. 派 息 比 率 (Dividend Payout Ratio)
每 股 派 息 ÷ 每 股 盈 利 x 100%
雖 然 派 息 比 率 亦 是 公 司 盈 利 狀 況 的 指 標 ， 但 比 率 不 宜 過 高 ， 亦 不 宜 過 低 ， 因 為 當 公 司 派 股 息 時 ， 可 用 作 發 展 的 資 金 亦 少 了 ， 因 此 一 般 的 公 司 為 保 留 資 金 ， 都 會 採 取 低 息 政 策 。

9. 債 務 比 率 (Debt-to-equity Ratio)
總 負 債 ÷ 股 東 資 金
要 認 定 公 司 的 財 務 狀 況 ， 只 計 算 它 的 資 金 周 轉 和 賺 錢 能 力 是 不 足 夠 的 ， 還 要 計 算 它 的 債 務 情 況 ， 以 免 錯 誤 投 資 在 一 家 長 期 欠 債 的 公 司 。 債 務 比 率 愈 低 ， 代 表 公 司 的 債 項 愈 少 。 投 資 者 要 留 意 ， 負 債 多 的 公 司 ， 風 險 亦 相 對 增 加 ， 隨 時 會 有 結 業 的 危 機 。

10. 資 產 負 債 比 率 (Gearing-to-asset Ratio)
總 負 債 ÷ 總 資 產
負 債 比 率 用 作 計 算 整 家 公 司 的 債 項 。 一 家 公 司 的 負 債 愈 多 ， 不 但 加 重 公 司 負 擔 （ 如 利 息 支 出 ） ， 風 險 \n也 較 高 ； 因 此 負 債 比 率 過 高 ， 這 表 示 公 司 有 借 貸 過 度 的 情 況 出 現 ， 公 司 亦 較 容 易 面 對 財 務 困 難

醫療集團綁死醫生害病人

近 年 醫 療 保 健 市 場 競 爭 激 烈 ， 有 醫 療 集 團 為 控 制 成 本 ， 要 求 加 盟 的 醫 生 簽 署 條 約 ， 限 制 醫 生 的 覆 診 病 人 及 轉 介 病 人 數 目 ， 又 限 制 開 藥 及 做 化 驗 的 次 數 。 規 管 醫 生 專 業 操 守 的 醫 務 委 員 會 昨 罕 有 地 召 開 記 者 會 ， 提 醒 所 有 醫 生 若 參 加 對 醫 療 服 務 施 加 不 合 理 限 制 的 醫 療 保 險 計 劃 ， 除 了 會 危 害 病 人 健 康 外 ， 又 可 能 違 反 專 業 守 則 ， 最 嚴 重 的 可 被 吊 銷 執 照 ， 醫 委 會 呼 籲 醫 生 與 有 關 公 司 「 斷 絕 關 係 」 。

醫 委 會 主 席 麥 列 菲 菲 表 示 ， 該 會 只 能 規 管 個 別 醫 生 專 業 守 則 ， 政 府 及 有 關 規 管 組 織 應 該 加 強 對 醫 療 集 團 及 保 險 公 司 的 規 管 。

有 醫 學 界 人 士 估 計 ， 全 港 一 萬 名 醫 生 中 ， 至 少 三 千 人 與 醫 療 集 團 簽 訂 了 不 同 形 式 的 條 款 。 香 港 醫 學 會 會 長 蔡 堅 對 本 報 表 示 ， 醫 療 集 團 提 出 不 合 理 的 條 款 ， 近 年 逐 漸 出 現 ， 主 要 因 為 醫 療 集 團 競 爭 大 ， 希 望 利 用 平 價 的 保 險 計 劃 吸 引 市 民 投 保 ， 為 控 制 成 本 ， 惟 有 將 貨 就 價 。 醫 學 會 將 於 本 月 初 與 醫 療 保 險 業 界 開 會 商 討 ， 以 便 制 訂 出 對 市 民 更 有 保 障 的 保 險 計 劃 。

保 ? 接 獲 多 宗 投 訴
香 港 西 醫 工 會 於 今 年 三 月 曾 接 獲 五 、 六 十 個 該 會 會 員 參 與 保 ? 醫 療 保 險 的 「 保 健 康 網 絡 」 的 投 訴 ， 會 長 楊 超 發 當 時 曾 向 醫 委 會 反 映 。 楊 超 發 昨 日 表 示 歡 迎 醫 委 會 的 建 議 ， 但 認 為 該 會 可 做 的 有 限 ， 最 重 要 是 政 府 立 法 規 管 醫 療 集 團 ， 保 障 市 民 健 康 。

醫 委 會 昨 在 記 者 會 上 不 點 名 地 批 評 半 年 前 發 現 一 間 非 常 有 影 響 力 的 醫 療 集 團 與 醫 生 簽 訂 不 合 理 條 款 ， 包 括 規 定 普 通 科 醫 生 限 制 病 人 覆 診 率 少 於 一 成 ， 即 每 一 百 名 病 人 ， 少 於 十 人 可 獲 覆 診 ， 其 他 限 制 如 專 科 醫 生 覆 診 要 少 於 一 成 半 ， 轉 介 病 人 看 專 科 少 於 一 成 ， 甚 至 化 驗 、 用 藥 等 均 有 所 限 制 。

醫 委 會 道 德 事 務 委 員 會 主 席 方 津 生 批 評 有 關 條 款 不 合 理 ： 「 個 病 人 要 轉 介 ， 或 要 驗 血 、 照 X 光 ， 但 醫 生 又 不 可 以 超 過 （ 規 定 ） 數 目 ， 嚴 重 影 響 醫 生 專 業 判 斷 ， 呢 限 制 對 病 人 健 康 到 了 危 險 程 度 。 」 醫 委 會 指 病 人 根 本 無 從 得 知 醫 生 與 保 險 公 司 簽 訂 這 些 不 平 等 條 約 ， 病 人 買 醫 療 保 險 時 要 問 清 楚 ， 如 有 需 要 甚 至 可 以 作 出 投 訴 。 該 會 主 席 麥 列 菲 菲 承 認 醫 委 會 的 初 級 偵 訊 委 員 會 正 審 理 部 分 投 訴 個 案 ， 更 指 有 關 投 訴 「 一 宗 已 太 多 」 。

醫 生 ? 鑊 隨 時 停 牌
方 津 生 指 出 ， 該 會 昨 已 發 信 提 醒 醫 生 切 勿 簽 訂 有 關 不 合 理 的 條 款 ， 若 已 簽 訂 合 約 的 便 應 與 醫 療 集 團 解 約 ， 否 則 會 違 反 專 業 守 則 ， 嚴 重 的 可 能 被 停 牌 。

去 年 共 有 二 千 二 百 多 名 醫 生 參 與 保 ? 醫 療 保 險 的 計 劃 。 保 ? 亞 洲 有 限 公 司 董 事 總 經 理 Damien Marmion 否 認 與 醫 生 簽 訂 的 條 款 限 制 醫 生 的 專 業 判 斷 ， 又 指 條 款 只 是 為 醫 生 提 供 診 症 的 指 標 ， 以 確 保 醫 生 的 質 素 。 他 又 指 ， 去 年 共 有 三 名 醫 生 主 動 要 求 終 止 與 該 公 司 簽 訂 的 合 約 。

俄經濟「油燃」而生

俄 羅 斯 最 近 以 東 道 主 身 份 主 持 在 聖 彼 得 堡 召 開 的 八 國 集 團 （ G8 ） 首 腦 高 峰 會 ， 並 滿 懷 信 心 地 商 討 加 入 世 界 貿 易 組 織 ， 反 映 該 國 的 經 濟 實 力 不 斷 提 升 。 俄 羅 斯 近 年 發 展 尤 其 令 人 刮 目 相 看 ， 在 全 球 經 濟 事 務 中 扮 演 的 角 色 亦 愈 來 愈 重 要 。

在 九 七 — — 九 八 年 亞 洲 金 融 風 暴 期 間 ， 疲 弱 的 俄 羅 斯 經 濟 備 受 衝 擊 ， 投 資 者 信 心 下 滑 ， 盧 布 貶 值 七 成 半 ， 政 府 拖 欠 超 過 三 百 億 美 元 債 務 。 經 過 幾 年 的 慘 淡 經 營 ， 俄 羅 斯 經 濟 終 於 從 低 谷 反 彈 ， 近 年 發 展 尤 其 矚 目 ， 現 已 進 入 了 第 四 個 連 續 增 長 百 分 之 六 的 年 頭 。 失 業 率 下 降 了 一 半 ， 通 脹 完 全 受 控 。

用 莫 斯 科 投 資 銀 行 Renaissance Capital 研 究 部 主 管 Roland Nash 的 話 來 說 ， 就 金 融 及 經 濟 而 言 ， 與 八 年 前 的 困 頓 情 況 相 比 ， 俄 羅 斯 經 濟 簡 直 是 脫 胎 換 骨 ， 判 若 兩 國 。

普 京 上 台 改 革 稅 制
九 八 年 的 危 機 迫 使 政 府 削 減 對 沒 有 效 益 的 國 營 企 業 的 補 貼 ， 解 決 長 期 存 在 的 結 構 性 問 題 ， 以 及 ○ ○ 年 總 統 普 京 上 台 後 推 行 稅 制 及 司 法 改 革 等 ， 均 有 助 促 進 俄 羅 斯 經 濟 復 甦 。 但 促 進 經 濟 復 甦 的 最 大 功 臣 則 是 油 價 上 漲 。

油 價 從 接 近 每 桶 十 二 美 元 的 九 八 年 低 位 上 漲 至 目 前 七 十 五 美 元 水 平 。 對 俄 羅 斯 這 個 全 球 第 二 大 產 油 國 來 說 ， 油 價 上 漲 確 是 「 及 時 雨 」 。

自 ○ 四 年 以 來 ， 莫 斯 科 利 用 部 分 來 自 石 油 的 暴 利 成 立 穩 定 基 金 ， 為 油 價 下 跌 積 穀 防 饑 。 據 世 界 銀 行 數 字 ， 該 基 金 戶 口 已 滾 存 七 百 億 美 元 ， 估 計 到 二 ○ 一 三 年 將 突 破 六 千 億 美 元 。

外 資 流 入 增 逾 三 倍
俄 羅 斯 年 初 償 還 了 拖 欠 國 際 貨 幣 基 金 組 織 （ IMF ） 的 債 務 ， 現 擁 有 外 匯 儲 備 超 過 二 千 五 百 億 美 元 ， 在 全 球 排 第 三 ， 僅 次 於 中 國 及 日 本 。

俄 羅 斯 經 濟 蓬 勃 發 展 ， 吸 引 外 國 資 金 源 源 流 入 ， 單 是 去 年 的 外 國 直 接 投 資 就 達 一 百 三 十 一 億 美 元 ， 較 ○ 二 年 增 逾 三 倍 。

俄 羅 斯 股 市 也 為 國 內 外 投 資 者 帶 來 賺 錢 機 會 。 過 去 十 二 個 月 ， 俄 羅 斯 RTS 指 數 上 升 百 分 之 一 百 零 一 。 RTS 市 盈 率 只 有 七 點 二 倍 ， 遠 低 於 道 瓊 斯 工 業 平 均 指 數 的 二 十 點 七 倍 。

炒家４個堅持

作 為 一 個 成 功 的 投 資 專 家 ， 總 有 些 共 通 的 投 資 基 本 法 則 和 習 慣 。 散 戶 如 能 學 懂 及 堅 守 這 些 法 則 ， 作 任 何 投 資 ， 勝 算 也 會 大 大 提 高 。 不 過 ， 以 下 四 大 法 則 很 考 驗 投 資 者 的 耐 力 ， 你 又 做 得 到 嗎 ？

勤 做 筆 記 日 後 參 考
投 資 者 應 把 每 天 所 做 的 交 易 都 記 錄 下 來 ， 不 是 純 粹 記 錄 每 一 個 買 賣 ， 而 是 為 了 收 集 所 有 的 投 資 想 法 （ 包 括 已 實 踐 和 未 實 踐 的 ） ， 以 供 日 後 參 考 ， 並 且 作 出 反 省 。

收 集 市 場 動 靜
不 得 不 提 醒 的 是 ， 外 國 的 投 資 專 家 不 僅 會 記 下 交 易 和 個 人 的 想 法 ， 即 使 市 場 上 的 每 一 個 動 靜 ， 也 會 記 錄 下 來 作 為 參 考 。 此 舉 不 但 可 以 令 投 資 者 ， 能 警 惕 以 往 的 錯 誤 決 定 ， 亦 可 以 翻 查 成 功 的 原 因 ， 以 掌 握 致 勝 的 心 得 。

定 投 資 方 向 計 分 作 準
不 少 專 家 均 會 為 自 己 的 投 資 方 向 定 下 標 準 ， 如 設 定 目 標 和 止 蝕 價 。 除 此 之 外 ， 投 資 者 亦 必 須 為 自 己 的 投 資 成 績 計 分 ， 看 看 自 己 的 分 數 ， 是 否 與 預 期 相 差 不 遠 ， 又 能 否 達 到 預 期 目 標 。

可 衡 量 表 現
計 分 的 工 作 好 重 要 ， 作 為 一 位 成 功 的 投 資 者 ， 應 該 為 自 己 訂 下 目 標 ， 衡 量 投 資 表 現 。 投 資 並 不 是 賭 博 ， 作 為 投 資 者 ， 就 有 責 任 去 監 控 個 人 的 投 資 。

搜 集 資 料 須 精 挑 篩 選
投 資 者 要 培 養 自 己 的 閱 讀 習 慣 ， 而 要 成 功 搜 羅 資 料 ， 就 必 須 持 之 以 和 有 次 序 。 首 先 ， 投 資 者 必 須 定 期 搜 集 資 料 ， 但 次 數 要 適 中 ； 再 者 ， 選 擇 資 料 時 不 可 側 重 一 方 的 看 法 ， 正 反 兩 方 也 需 要 顧 及 ； 最 後 ， 便 要 細 心 挑 選 ， 揀 出 有 用 的 資 料 來 閱 讀 。

學 判 斷 真 偽
投 資 者 需 要 知 道 ， 過 多 的 資 料 只 會 為 自 己 帶 來 資 訊 負 荷 ， 亦 很 容 易 被 資 料 錯 誤 引 導 ， 令 投 資 時 的 決 定 有 所 偏 差 。 因 此 拿 取 市 場 上 的 資 料 不 難 ， 但 投 資 者 要 從 中 篩 選 出 有 用 、 並 且 懂 得 過 濾 的 就 肯 定 不 易 。 散 戶 應 主 動 地 作 資 料 搜 集 ， 培 養 出 獨 立 的 思 維 及 分 析 力 。

而 投 資 者 在 吸 取 訊 息 的 同 時 ， 也 需 要 留 意 市 場 的 動 向 ， 從 而 判 斷 自 己 的 投 資 組 合 是 否 可 行 。 還 有 ， 千 萬 別 花 時 間 在 瑣 碎 的 事 上 面 ， 為 了 短 期 的 價 格 波 動 而 影 響 買 賣 決 定 。 不 要 輕 易 調 整 自 己 的 投 資 組 合 ， 因 為 一 些 會 影 響 長 期 表 現 的 消 息 ， 才 值 得 大 家 參 考 。

覆 核 成 績 每 半 年 為 佳
除 了 依 靠 平 日 的 準 備 工 夫 外 ， 投 資 者 亦 宜 制 訂 於 某 時 間 內 ， 對 自 己 的 投 資 策 略 作 出 覆 核 。 本 地 散 戶 宜 每 半 年 作 最 少 一 次 投 資 檢 核 ， 既 可 總 結 一 下 自 己 的 投 資 成 績 ， 亦 可 重 整 未 來 的 投 資 策 略 。

了 解 成 敗 原 因
檢 討 不 應 只 計 算 能 收 到 多 少 的 利 息 ， 更 要 多 加 鑽 研 箇 中 成 功 或 失 敗 的 原 因 ， 例 如 股 價 上 升 ， 要 留 意 的 不 僅 是 賺 到 多 少 ， 而 是 公 司 的 前 景 ， 來 決 定 是 否 繼 續 持 有 。 其 實 除 了 詳 盡 的 成 績 檢 閱 外 ， 散 戶 亦 應 作 短 期 檢 討 ， 港 股 波 幅 較 高 ， 因 此 投 資 者 宜 因 應 不 同 的 產 品 而 訂 下 覆 核 期 。 以 藍 籌 股 為 例 ， 結 算 期 應 定 為 每 星 期 一 次 ， 而 波 幅 更 高 的 窩 輪 ， 則 每 天 該 作 一 次 覆 核 。

致各位客戶

各位尊貴的客戶：

首先謝謝你們一直以來對本人的支持！為了提高自己服務的專業性和質素，本人已成功考取美國註冊理財策劃師(Registered Financial Planner)的資格。美國註冊理財策劃師是一個國際認證的專業資格，由美國註冊財務策劃師公會(RFPI-US)頒發。策劃師須具備投資策劃、風險管理、保險策劃、退休策劃、稅務策劃、遺產策劃等知識。本人將會繼續提升自己的專業水平，為你們服務。

本人務必精益求精，繼續提供以下多元化的理財服務：

1. 風險管理策劃

- 個人風險管理策劃
- 個人資產風險管理
- 公司資產及責任風險管理

2. 儲蓄管理及策劃
- 定期儲蓄
- 保險儲蓄
- 保本投資管理
- 基金投資管理

3. 退休管理及策劃
- 退休儲蓄或投資計劃
- 強積金管理

4. 信貸服務
- 個人信貸
- 樓宇及汽車按揭
- 公司信貸

5. 信用卡服務

6. 僱傭福利策劃

7. 大額資產管理服務
- 私人銀行(Private Bank)專尚客戶服務

本人對各位的支持不勝感激，希望各位繼續支持。

投資A股 暫宜取基金

中國又有新宏調措施出台，對各個行業影響不一，加上市場對中國的長?前景仍然樂觀，內地股市似乎未受太大影響。面對內地股市似有扭轉乾坤的能耐，香港投資者就更加雀躍。　　

自內地推行股權分置後，A股新股市場於6月重新開放，首隻於重開新股市場後的股份中工國際於6月19日正式於深圳掛牌，首日便升逾3倍，緊隨亦有多隻新股上市，香港投資者熟悉的國航、工行、中行等，均排隊上市。市場對投資中國市場的熱情，未有減退。　　

今年以來，內地股市表現堅挺，足以令投資者投下信心一票。上海A股市場今年已經升逾40%，至於深圳A股，亦升了近50%。升幅有目共睹，加上多項利好因素，如中國經濟仍正值高增長、國民收入增加帶動強勁內需，都是中國市場仍吸引?投資者的主要原因。

中國市場難入門　　
可是，要參與投資中國市場，途徑不多。香港的投資者多只能靠買香港上市的H股，間接在中國概念中分一杯?。另外，投資者也可以投資於B股市場，並透過證券行進行，深圳B股以港元結算，上海B股則以美元結算，可是，B股存在流通量不高的問題，並不太受投資者歡迎。　　

至於A股，以往A股市場並不開放予境外投資者，但自QFII實施後，外地投資者要參與中國市場便多了一個方法，然而，QFII只開放予機構投資者，一般而言，香港投資者都只能透過基金形式參與A股。

要知基金A股比重　　
以基金形式參與A股市場，其實選擇亦有限，而且投資A股的比重亦不一樣，少至只有10%，又或多至100%，實際上能受惠多少，可能會與投資者的想像有點差距。投資者還得注意一點，若基金並非以QFII方式，便不能直接買A股股票，而只能以間接的方法，靠衍生工具如買股票掛?票據、指數期貨，又或透過其他公司的QFII額度，參與A股市場，因此，其參與A股的比重一般都會較低。　　

JF資產管理於6月19日推出首個通過以機構本身QFII額度投資於A股市場的JF中國先驅A股基金，可直接買賣A股股份，因此，A股比重甚至可高達100%。集資上限1.8億美元，不足兩周已經爆滿及停止認購，反映投資者對中國市場的需求，可真熱「爆」。

ETF成本低夠方便　　
投資者若嫌基金未能真正投資A股，則可考慮與A股市場掛?的i股新華富時A50中國指數基金（2823）。A50中國基金是交易所買賣基金（ETF），屬指數基金，投資於50隻高市值的A股，今年以來已經有33%升幅。亨達集團研究部及財富管理部董事黃敏碩表示，由於其走勢貼近A股市場，買賣方便而且成本較一般基金或直接投資A股為低，建議對A股有興趣的投資者可先考慮該基金。

自己買A股 亦得！　　
說來說去，都只是得一個結論：買A股，難！不過，原來?生銀行有A股投資服務。?生銀行去年曾撥出部分QFII額度，供客戶直接買賣A股。但因額度有限，推出不久便額滿，有興趣的投資者宜先到銀行查詢。　　

但投資者亦要注意，以此投資A股市場是受到QFII的條例限制，當中包括監控期、?出限制比例、禁售期等等，所投資的資金相信要被鎖死一段時間。

交易所買賣基金是否名副其實的指數追蹤基金?

最新理柏研究報告剖析就交易所買賣基金進行研究

• 於本地買賣的本地交易所買賣基金(ETFs)緊貼追蹤其相關指數。
• 追蹤國際性指數的歐洲ETFs存在較大偏差。• 進一步作研究有可能預測較大波幅的出現時段，
為莊家提供盈利機會。
• 儘管可能出現短期價格表現不一的情況，長線零售投資者將仍然獲得投資所屬意指數的機會。
• 若干ETFs並非追求短線被動投資策略投資者的合適投資工具。

理柏最新發表一項研究報告，探討追蹤其相關指數的ETFs是否名副其實的指數追蹤基金，特別是處於長期價格表現不一及較高的追蹤誤差水平的狀況。該報告更進一步指出，若更深入作出研究，或可預測出現較大波幅(導致指數與ETF的相關係數偏低) 的時段，為莊家帶來盈利機會。

溢價及折讓並非ETFs的理想現象，因為有關現象反映相關係數低、追蹤誤差、增設單位機制效率欠佳，以及表現與所追蹤的指數不相稱。為了確立這個論點，研究對21支ETFs的每日風險/回報表現進行分析，從而探討歐洲ETFs對於追蹤其相關指數的表現情況。

於分析在本地交易所買賣、單單追蹤本地指數的歐洲ETFs與其相關指數的關係時，發現相關係數存在、追蹤誤差以及數字相對扭曲的情況。對於與泛歐洲指數掛鉤的產品、與於另一個歐洲交易所買賣的本地指數掛鉤的產品，以及固定收入產品來說，前述的情況同樣出現(雖然程度較低)。於是項研究中，與國際性指數掛鉤的ETFs 由於較為複雜，其相關係數結果最低。

導致因素
是項研究詳細探討導致ETF與其相關指數出現不同相關係數水平的因素，包括：
• 流動性
• 買賣差價及深度
• 相對的成交量
• 增設單位機制效率欠佳

追蹤國際性指數的ETFs 與基準指數的相關係數受到附加不利因素影響，這些附加因素包括：
• 交易所之間的時區偏差及交易日不同導致產生價格發現
• 匯率偏差
• 較高的不利選擇成本導致買賣差價較大 (此外，對於若干與國際性指數例如NASDAQ 100掛鉤
的ETFs，頻繁的沽空活動可能導致ETF的資產淨值與交易價格之間出現短暫的差異)。

指數波動率
ETFs及其所追蹤的指數之間存在價格表現不一的時段，部分原因是由於外來干擾及若幹上述因素導致指數波動率增加，正如ETFs 的波動率所反映。若進一步回歸分析實際波動率水平與成交量及對上一天波動率水平的關係，數據顯示可預估未來ETF指數波動率的時段，因為群集的波動率模式一般可從財務數據中觀察得到。

假若此報告所提出的理論成立，投資於實時數據及先進軟件工具的莊家及機構投資者，應可從ETFs及其相關指數之間出現短暫表現不一的時段獲利。特別是有可能預測於相關股票市場及消息出現時干擾因素帶來的影響，以致有機會透過跨境買賣與相同相關指數掛鉤的類似ETFs，鎖定盈利。

投資者
雖然這些發現指出為大型市場投資者所帶來的機會，視乎投資於ETFs的時間長短，可能對零售投資者的影響較少。當指數及ETF 的價格重疊時，每日價格的差異便會隨著一段較長時間而減至最低。單是差價的回報在1個百分點以內 (甚至是相對於指數每日波幅最大的ETF)，而通常低至2個基點。受到匯率、舊價及營運開支的影響，當回報處於正數時，一般零售投資者甚至不會發現當中的差異。

理柏歐洲研究總監兼該報告的聯合作者Aureliano Gentilini 指出：「當探討觸發本研究的最起初的問題，就是歐洲ETFs 對於追蹤其相關指數的表現如何的時候，我們的結論是於本地買賣的ETFs 緊貼追蹤其相關指數，只會出現短暫表現不一的情況。有關差異會隨著較長的持有時間而遞減。另一方面，追蹤國際性指數的歐洲ETFs因應時區、交易日不同及舊價而作出調整，由於價格發現的偏差而出現指數追蹤的不一表現，令基金與指數之間有可能出現較大誤差。」
「然而，即使存在導致價格表現不一時段的因素，投資期較長的長線零售投資者將可以投資於所屬意的指數。由於研究發現若干差異，部分ETFs似乎並不適合追求短線被動投資策略的投資者的投資工具。」

港股低位見支持反彈市宜減持

上周港股表現反覆，美息去向未明，恆指一度跌至15600點水平，其後在美國願意用外交手段解決伊朗核問題，大市跟隨美股反彈。

現水平投資者惜售
在全球資金追捧新興市場之下，香港受惠於大陸而吸引大批熱錢湧入股市，股民自年頭無論炒金、炒股均有斬獲，在財富效應下，本港首季的經濟增長也出乎意料中好，即使股市下滑過千點至今，上周大型內地銀行中國銀行首天上市，表現也未令一眾投資者失望，反映在現水平投資者已有惜售股票之情，有利港股後市回穩並組織技術性反彈。

世盃效應 市況較淡靜
惟請謹記，筆者仍維持大市於17300點水平見頂，因為不少的利淡因素並未消失，這包括美國潛在通脹壓力揮之不去，聯儲局不敢貿然公開發表美息見頂的言論，美國更換新財長，美元走勢更加不明朗。中國內地方面，宏觀調控有深化通象，而人民幣匯價雖一度升破八算關口，但升勢未能持續，影響投資者入市購買國企股份。其他新興市場地區，大量的對捏基金早已陸續沽貨獲利，熱錢「何日君再來」頓成疑問。此外，股市冷知識也告訴我們，在世界盃期間，港股表現會較淡靜，大家不必對港股後市的反彈幅度寄予厚望。

港股現今是典型的資金市，狂升之後必然要面對沉重的沽壓，幸而美伊地緣政治風險有望降低下，大市在低位15500至15600點水平發揮不俗的承接力。惟投資者切記的是，日後的反彈只宜減持，而不利高追，假若跌破，則大市可能下試萬五關。

選對投資顧問, 利己利人

過去數年的牛市中，大部份的投資市場都錄得不錯的增長，投資者應獲得不錯的回報，正當升市處處時，投資失誤機會甚少，在勝利沖昏之下，專業的建議常不被重視，投資顧問角色只擔負責執行交易的角色。然而，專業投資顧問除了介紹合適產品給予投資者外，提供足夠的銷後服務亦相當重要。入市時機當然重要，但何時獲利才是投資者的最終目的，因此只遊說投資者入市的，說到底還不過是喬裝為『專業顧問』的銷售機器。

那末投資者應如何揀選合適的投資顧問？大家不妨參考筆者意見。首先，投資者應注意公司品牌及名聲。一般而言，我們都會先留意該顧問公司的歷史及背景，行內年資越長其可靠性會越高。要瞭解公司的歷史，不妨先打聽主管層的工作年資、行內的聲譽等，這些可以從傳媒資料或者公司簡介方面得知。

另一方面，新成立的公司是較難得到產品供應商的代理權。為了確保產品得到合適的推廣，供應商需要時間與公司建立信任及商業關係，所以若該公司擁有越多代理權的話，它在行內的地位是可見一斑。

其次，該公司能否為投資者提供適合的市場分析。尋找市場中的明日之星及評論目前市況為投資顧問的基本責任，但更重要的是懂得及時提醒投資者有關市場風險的轉變，因為大市方向逆轉足以抵消過去的累積利潤，適度的風險管理可優化組合表現。雖說基金投資屬中長線投資，但適時的獲利再配合候低吸納絕對可提高整體的投資回報，因此買賣雙方的建議同樣重要，而且更是投資顧問實力及勇氣的考驗。

第三，在個人服務層面方面，投資者應注意投資顧問所提供的意見、牌照及專業資格。由於投資及財富管理行業發展蓬勃，銀行及保險業積極拓展有關業務，使入行人數倍增，不過在培訓不足下最終導致質素參差。投資者在認購項目時，需向前線人員查詢他們正致力推銷的產品的有關資訊，例如當中的潛在風險及收費等，以及挑選產品的準則及原因，若上述項目的答覆含糊不清，或連基金的每月報告(Factsheet)內容亦不能解釋的話，投資者有合理理由懷疑他們的專業知識，並且重估能否助你資本增值，這日後所帶來的影響絕對大於他們在銷售費上可提供的折扣。

另外，要向客戶提供投資意見，據證監條例，投資顧問需通過香港證券學院的相關考試，並向證監註冊才可，而若持有其他專業資格，如：CFA、RFP及CFP等等，相信更能提升服務水平，所以若察覺該顧問未持有上述牌照，他們的操守及對行業的承諾是值得質疑。

股市暢旺時人人都可成『投資大師』，資歷不足的亦可濫竽充數成為投資顧問，然而市況轉向波動，經驗及專業知識便見真章，質素差異便顯現出來。因此，在挑選合適的投資顧問時，應以公司的背景及聲譽、過去的往績及前線人員的水平為著眼點，勿讓裝扮或眼前短線的蠅頭小利而左右決定，免得使投資項目得不償失。

靜待低位入市

雖然筆者並不太著重技術分析，但卻很愛看金融市場的走勢圖，圖中每一個高低位，都藏?很多的悲與喜，令人感慨、令人回味。筆者發覺，每當股市出現大跌之前，往往會出現顯著的拋物線走勢，即上升速度不斷加快。

出現這現象的理由很簡單，就是大部分資金急速湧入某一市場後，市場就急升，但升勢過急，資金亦無以為繼，結果市場自然下調。至於大跌後會否是熊市的開始，就很難定奪，要視乎基本因素有否出現大轉變。

今年商品價格及拉美東歐等新興市場股市走勢，像出現拋物線形態。它們在資金大舉流入下屢創新高。從香港基金公會的統計來看，香港投資者淨買入新興市場股票基金的金額急劇遞增，由1月的一百八十七萬美元，急增至3月份的八百二十四萬美元。其中最吸引的相信是金磚四國股票基金，金磚四國（巴西、俄羅斯、印度及中國）被譽為是新興市場中最有潛力的地區，極受投資者追捧。首隻金磚四國基金－?豐金磚四國基金在短短一年多集資達五十億美元，由於基金經理擔心資金太多令找尋投資項目更困難，影響回報表現，故在6月尾起「封盤」，不接受新客戶認購。這種情況，代表著眾人一窩峰參與投資，往往是見頂?象。結果本月環球股市顯著下挫，其中新興市場跌幅更大，東歐、拉美等股市跌幅超逾10%。不過，環球股市基調始終沒有變壞；加上美國通脹壓力溫和，減少了美息續升的疑慮。

現在股票市場仍受?「五指山」的困擾，這五指分別是：

一、美國消費硬著陸
美國消費可說是很多國家特別是亞洲國家的經濟原動力，若美國消費力降低，全球經濟也受影響。石油價格維持高企，目前美國汽油價格約在二點八美元一加侖，較去年的平均水平高25%，這令美國人的可動用收入減少。此外，美國十年期債券孳息率已升穿五厘，很多美國人供樓都須付較多利息，加上近期樓價又開始回落，都削弱了美國人的消費力。

二、聯儲局決策失誤
早前聯儲局主席貝南奇向國會聯合經濟委員會指出，就算在維持經濟增長及通脹風險的目標上不能取得平衡，當局仍可能暫緩加息。但從利率期貨走勢顯示，仍有約54%投資者估計聯儲局將在6月29日再加息四分一厘，把聯邦基金利率推高至五厘二五。市場正與聯儲局「對?幹」！其實，貝南奇上台後對息口的態度舉棋不定，有時說須要繼續加息，有時又說停止加息，筆者擔心聯儲局對息口問題處理不當的話，對金融市場將造成震盪。

三、石油供應突減
現在幾個重要產油國的石油供應都難言穩定。伊朗就發展核子設施問題與西方國家交惡，隨時會減產石油以作報復。尼日利亞政局經常不穩，以及委內瑞拉的反美情緒，均影響石油供應的穩定性，令油價居高不下，依靠石油入口的亞洲國家受打擊最大。

四、流動性減少
須知道借入低息貨幣來投資股票這種「利差交易」，能增加流動性，這是推動新興市場股市急升的原因。不過，各地貨幣息率亦紛紛調高，就連日本也在早前宣布結束多年的超寬鬆貨幣政策，由於日圓接近零息，很多「利差交易」將以借入日圓為主。因此，若日圓息口回升，「利差交易」倉位的成本增加，將令利差交易商平倉，對十分依靠資金流入的新興市場股市造成打擊。中國方面，內地流動資金的過度增長，漸成為令人擔憂的問題。貨幣供應量的增長率連續四個月維持在19%左右，遠遠高於央行的16%目標。中國多名官員已先後出來表示要冷卻經濟，因此加息以收緊銀根，令經濟降溫的可能性愈來愈大。

五、保護主義抬頭
由於美國對中國的貿易逆差不斷擴闊，美國就經常向中國施壓，希望中國讓人民幣升值，以紓解中美貿易不平衡情況。不過，中國只讓人民幣緩慢升值，未能滿足美國的要求。筆者擔心美國的保護主義抬頭，推行關稅、配額等措施，對中美兩國並非好事，令兩國經濟齊受影響，進一步拖慢全球經濟增長。在上述五個不明朗因素影響下，加上5月份環球股市一跌，投資者漸有戒心。

希望6月份環球股市再向下調整，以消化這些不明朗因素，屆時應可入市。這次大跌市只不過是調整，由牛轉熊的機會不大，始終從世界各地的經濟表現、政治局勢以及股市估值等，都沒有出現問題。MSCI世界指數預期市盈率為十五倍左右，MSCI 新興市場指數更低，只有十二倍。從歷史經驗看，股市市盈率往往升至二十倍以上才危險，現水平仍是入市的安全期。

中行晉兩大指數 基金追貨

中國銀行（3988）昨首日掛牌上市，股價走勢較市場預期強勁。中行最後收報3.4元，較招股價2.95元高15.25%，每手未計佣金及使費賺450元，絕大部分孖展客亦得以微賺離場，可謂皆大歡喜。
　　
雖然中行剛上市，但摩根士丹利資本國際（MSCI）指數及新華富時指數，已決定把中行納入成分股，料可為股價帶來進一步的支持。
首日成交200億 創紀錄
　　
中行首日掛牌，即為港股帶來200.56億元成交。在中行成交帶動下，大市昨錄得歷來第三大成交額及今年第二大成交額。中行昨創出新股首日成交紀錄，亦為歷來第二大單日成交最高股份。

MSCI於6月1日宣布，將中行納入MSCI中國自由指數，6月15日生效。同時，新華富時指數公司亦宣布，於今日收市後將中行提早列入新華富時中國25指數，和新華富時香港指數，因為中行的市值龐大，符合提前入指數的條件。
　　
現時，以新華富時中國25指數為指標的指數基金有35億美元（約271.5億港元），而內地的社保基金亦以新華富時香港指數為投資參考。至於參考MSCI的基金為數更龐大，這將為中行的股價帶來支持。同時，為配合指數基金調整組合，中行今起獲准進行沽空。6月1日臨收市前，券商花旗等掛出大量買盤，估計便是由指數基金調整持股組合而來。
　　
在中行股價上升15%後，里昂證券估計，假設超額配發權行使，中行的股價對帳面值已高達2.5倍，超越建設銀行（0939）的2.4倍，亦貼近了交通銀行（3328）的2.54倍，股價已經不算便宜。

當中行股價瞬間上升10%，不少基金客戶因顧慮市況逆轉，即時沽貨獲利。不過，散戶一方的承接力甚強。此外，亦有為數不少買盤來自富戶和中東投資者。以昨日中行升幅驕人仍買盤不絕的「氣勢」而言，除非市況崩潰，否則很難相信股價會大跌。

另一方面，6隻中行認購證昨同時於新加坡登場，「輪商」對?所需，加上場外中行股票掛?票據湧現，均構成對中行正股的需求。

平常心面對股海風波

過去幾年中國、印度等新興市場崛起，全球投資者的焦點盡落於這些市場身上，『中國價格』、印度商機更成為市場中呼風喚雨的重要因素，相反美國的經濟價值則未受到投資者垂青。然而，近期情況逆轉，美國數據引發了各地市場回落，新上任的聯儲局主席貝南奇更是屢遭抨擊，投資氣氛頓時轉淡。過去三年的牛市是否已一去不返？目前的基本因素未有重大轉變，投資者不宜過早悲觀，是次調整更可視作入市時機。

這次市場回吐的觸發點是由美國物價指數開始。5月12日公佈的四月份入口價值指數(Import Prices)上升2.1%，明顯超出市場預期的1%，當中入口原油上升11.5%為主導因素，當時市場隨即憂慮國際商品價格對美國通脹帶來壓力，為加息週期添上不穩，因此其後的生產商及消費者物價指數均惹投資者的極度關注。恰巧地，四月份消費者物價指數同樣錄得超出預期的數字，加上美國孳息上升，各地市場在加息陰霾下走低，新興市場更因恐怕資金回流美國而大幅下挫，俄羅斯、印度及拉丁美洲回調幅度近一成；另一方面，黃金及原油等商品價格急挫亦打擊了對新興市場，個別地區更受到某些因素而出現，如：印度外資拋售、拉美國家大選新聞及中國大陸的宏調措施，推一步推低投資者情緒。

以上這些因素是否足以完結股市老牛？筆者認為這次只屬正常的市場調整，在基礎因素的支持下，投資者不宜過份悲觀。首先，有關利率壓力、商品價格調整及新興市場資金回流等問題早已為市場預期，但由於早前市場的累積升幅過大，而且經歷的時候短促，因此借勢回吐才引起市場極大迴響，現時情況說到底只不過是基金 – 或者是對沖基金的背後作祟。其次，主導投資市場的仍是企業盈利。油價及商品價格成了通脹的威脅，企業盈利能力或備削弱，不過過去不少分析已指出現代企業對抵抗能源價格能力已大幅提升，油價由年初的58美元升至三月底的66.7美元，美國企業的首季盈利仍錄得平均19%的增長，而據富達投資估計，全球企業首季的盈利增長仍達12%，可見高油價實質的影響屬輕微，這與現時的急挫不符。

第三，加息陰霾被過份反映。美國、歐洲及日本三地均有加息壓力，目前市場對此的演繹傾向負面，雖然加息確實使資金成本上升，對實質的經濟增長速度構成影響，但這些因素亦早於去年年結時各政府機構，如國基會、亞洲發展銀行等，及其他大型金融機構的來年展望中顯示出來，再度的炒作只屬新瓶舊酒，沒有意料之外的訊息，而且企業財政方面自金融風暴及科網熱潮後已入正軌，新興市場債券問題亦因出口轉好而得到紓緩，所以加息未有帶來即時的危機；另外，據房屋負擔能力指數(Housing Affordability Index)顯示，儘管美國房地產見回軟，但『硬著陸』的機會不高。按揭利率由去年三月的5.81厘升至現時的6.47%，該指數依然企於111.9(過去一年的平均為113.28)，反映美國家庭的收入仍足以應付國內的中價房屋，筆者預期未來美國加息幅度為50點子，相信美國家庭仍可應付未來的加息負擔。最後，目前大市急挫與過去的爆破存著基本性的分別。過去的股災主要來自於一些意料不及的突發性事件(例如：911、中東能源危機、安隆會計醜聞或戰爭事件等)，或者投資者為一些沒有盈利記錄及股息的投資項目(例如：科網潮)而瘋狂所導致，而這次並不納入上述情況，加上個別市場的市盈率雖屬偏高，不過仍未形嚴重超買水平，現時MSCI世界指數的市盈率為17.5倍，比起03年3月的21.5倍還算便宜。

預料利率、資金流向及匯價波動會為市場帶來影響，不過環球經濟基礎未受太大挑戰，市場的調整心理因素佔幅較大。現時氣氛仍然偏弱，投資者不宜急於『撈底』，不防留意前景秀麗的市場的回調情況，如：日本、印度及中國，再捕捉入市時機。

調整期正是換籌優化的好時機

股市將從「牛短熊長」演變為「牛長熊短」。儘管在暴漲之後的調整震盪在所難免，但是對中小投資者而言，每一次調整都是換籌進行優化資產配置的良機。

「急漲直落」讓人捉摸不透
「急漲直落」似是5月份以來行情的寫照，漲得讓人始料不及，又跌得讓人措手不及。過山車般的行情幾乎讓全國的小股民吃不香、睡不安穩。

說到小股民，有一個兄弟不得不提一下。這位兄弟有一次與朋友碰面時，說到一隻又一隻翻幾倍的大牛股，說得興起時他大手一揮：「所有這些大牛股我都買過！」於是，他的朋友反問道：現在手頭還有麼？

一聲歎息！都買過，早拋了，可又套了。賺了多少？少至幾角，多則一元多。虧了多少？少則一元，多則四元。天哪，這些牛股可少則翻番，多則漲了近10倍。為什麼賣哪？擔心股市變臉，高拋低吸、落袋為安唄！又為什麼再追入呢？想追漲停賺錢唄！可是，你「安」了沒？你賺錢了沒？

這樣的經歷，恐怕凡是小股民多多少都有過。因為他們對趨勢判斷不明，對股市的本質認識不清。

不過，也難怪，在過去的五年中，中國的小股民太可憐了！做「孫子」的時間太長了，五年的熊市磨練出的「熊市思維」早已成為他們的習慣，一下子翻身當家作主了，一時半會兒還適應不過來。想想看，要在長期陰跌的股市裡賺點錢多不容易呀！都漲了1元了，還不趕快跑路？。可是沒想到，剛從牛背上下來，牛卻開始狂奔了。然後，在懊惱、盼跌中猶豫再三，終於狠下決心，不計成本地追「牛」，誰知道，牛又開始掉轉頭，飛流直下。

5月16日，上證指數在前一交易日瘋漲61點又突然間狂瀉51日；5月23日，在前日挑戰年內新高1678點未果後再次狂瀉53點，24日更是承接了跌勢，一度觸及1562點，於是，有人驚呼：頂部到了，「狼」又來了！

「牛長熊短」已成共認
其實，如何看待近期股市的翻雲覆雨，我們首先要瞭解它的本質究竟是什麼？它的趨勢又將怎樣？

關於2006年的中國股市是熊是牛，股指從998點到1678點的行情已經讓人們無須再作爭論，那是全國人民均有目共睹的。而關鍵是，A股今後將是牛是熊？本刊的結論是：股市正在步入牛市週期，今後的過程將從「牛短熊長」演變為「牛長熊短」。

俗話說，買公司就是買公司的業績。按這個常理來推論，從去年6月至今，A股上市公司的業績應該是快速增長期。然而，數據顯示，2005年上市公司平均每股收益從0.24元降至0.22元，下降近10％；2006年一季報淨利潤降幅更達15％；在已經預告的317家公司中，有70家預增、1家略增、3家盈利、47家扭虧為盈、41家預減、98家續虧、50家首虧、7家不確定，預虧預減的「報憂」公司仍多於預增預盈的「報喜」公司。顯然，本輪行情不是業績浪。那麼，究竟是什麼引發了牛市？

在這一輪牛市背後，我們經歷了全球和中國宏觀經濟拒絕回調、人民幣匯率改革和持續升值、股權分置改革加速推進、股市制度建設預期向好、資源類大宗商品價格不斷走高等重大事件。凡此種種，均是牛市的生成的基礎。中國人民銀行研究局局長唐旭分析認為，股權分置問題的解決是最主要的內在動因，股權分置使中國股市背上了沉重的包袱，而包袱的解決帶來了新一輪機會，恰好國外資金趕上了這班車。

從資金角度看，我們可以發現，推動股指上漲的資金來源，顯然不是國內基金，也絕非券商，這些機構在本輪上漲之前並沒有足夠的閒餘資金；真正的資金力量來源於國際資本，在同際「熱錢」的誘導下，國內私募資金、普通投資者，以及國內基金蜂擁而上。據里昂證券統計，到今年3月底，大約有22億美元投到了A股市場上。早期地產股、銀行股大幅上漲便是明證。

人民幣長期升值趨勢則可能演繹一輪比較大的牛市。以境外情況觀之，1985~1989年之間，亞太區貨幣大幅升值，股市相應狂飆：台幣升值56%，股指上漲1380%；韓元升值22%，股指上漲626%；日元升值77%，股指上漲224%；新加坡元升值20%，股指上漲91%。

簡而言之，同一些重要的新興市場相比，目前，中國股市的估值依然較低。俄羅斯近年內從七千點升到兩萬點，香港國企指數從2003年到現在就沒真正地休息過，印度在三年中漲了四倍，巴西幾年來愣是從五千點漲到了五萬點！

渣打銀行預料今年年底前人民幣兌美元將升至7.80，麥格理的預測值則為7.50。 而在長期的人民幣升值過程中，且中國作為世界上發展最為快速的經濟實體，在連續跌了4年、跌幅達60%的股市，僅僅漲回了一半，就就此了結了？

因此，只要中國GDP長期高速增長不改變，人民幣升值長期趨勢不改變，那麼，可以預見，已步入與中國經濟正相關的中國股市，進入一個長期牛市趨勢就不可改變。一位業內人士稱，目前，股市走牛尚屬恢復性行情，指數不言高，中國股市在調整充分後將進入一個健康的、穩健的、慢牛的上升通道。牛市真正不敢想像的高位可能出現在2008年，甚至更久。

長牛行情中也會有調整
但是，再凌厲的升勢也不可能一口氣衝上頂，再慘烈的跌勢也難一條直線落到底。因而，暴漲後的股市必有暴跌，其間的調整緩衝在所難免。近來，股市的表現充分證明了這一點，自5月8日至5月15日暴漲224點後，上證A股指數卻來了個大轉變，於5月16日、5月23日分別狂跌了51點和53點。

那麼，高歌猛進的牛市是否真的開始了一輪調整？在回答這個問題之前，先來看以下一系列問題。IPO重啟在即，「新老劃斷」模式下的首發對各路資金會有多大的吸引力？當前的A股平均市盈率已達27倍前期暴漲的有色金屬、消費類股票，嚴重透支了未來的增長預期，主力是否面臨著持續的出貨壓力？首批股改公司的非流通即將陸續迎來解禁期，是否意味另一層面的擴容真正開始？以上問題，會對行情產生多大的影響？

看到這，有人要站起來說，不對，外圍資金多的是，還過剩呢。當然，我們對股市的長期牛市從未懷疑過，但是，面對同時襲來的「狂風驟雨」，我們是否也該給予高度的警惕。

對此，有些機構和業內人士也表示贊同。中信基金投資總監丁楹認為：暴漲後的行情需要整固。申銀萬國桂浩明認為，對於「牛長熊短」的行情，通常真正的一次調整，幅度要相當於前一段升幅的15%到30%之間。在5月底至6月初，或者更長一個時間段裡，大盤將基本處於一個調整態勢中，將在1500點上方進行整固。國信證券的吳正祥認為，去年1300點附近堆積了3000多億的套牢籌碼，而今年經過股改後（按目前平均10送2.8股計），指數被虛增約280點，也就是說大盤漲到1550點時，才是真正觸及原先1300點3千多億的傷疤。而今年5月大盤用2周的時間放量（滬市兩周總成交量已經超過3000億）有效突破1550點強阻力位，一般而言放量突破強阻力位，大盤中線至少有20%的漲幅，因此大盤未來幾個月很可能在1550點~1900點波動。

對於後市，基金經理多數認為，如果確認目前的股市震盪的確是調整的話，那調整將持續一兩個月，但「個股還是蠻活躍的」。

每次調整都是換籌良機
調整終於來了！對於牛市中這是非常寶貴的，其一，大盤可以得以休整，積聚新的力量去挑戰更新的高點；其二，對於中小投資者來說，其間呈現的震盪態勢或是資金進場的一個良機，或者換籌進行優化資產配置的一個絕對良機。

借助於大盤的短線調整，持倉結構的調整是不可避免的。而個股選擇的重要性顯得尤其突出。我們認為，與投機過分的國際商品市場掛鉤的有色金屬股盡量要拋出，一來其股價已嚴重透支，二來國際商品市場變化莫測。而個股選擇的核心依然是與人民幣升值和購併的個股相關，如銀行股、購併題材股，此外含權的未股改股也值得關注。

未懼風雨 中行逆市?航

在股場一片腥風血雨中，中國銀行（3988）擺出一副「任我行」本色，以公開認購超額75倍的姿態，凍結了2,914.8億元市場資金。可是，近100萬名於細雨下?傘交表的股民，認購資金被鎖死之餘，還要忐忑中行掛牌能否力保招股價。本刊一於大派定心丸：有股在手，長?不愁！

「大市雖下跌，我對中行股價表現仍具信心！」5月18日（前周四），中行開始派發招股書，當日不少排隊取表的散戶對中行仍滿腦子憧憬，皆因由年初至今，20隻新股十居其九都有好表現（詳見下文）。中行挾四大國有銀行之一的身份來港上市，自然惹來捧場客，近百萬人交表認購，打破了2000年9月地鐵（0066）招股，60萬認購人數的紀錄，換句話說，每7名香港市民，便有1人「出手」認購中行。

另外，中行的國際配售也獲得14倍認購，就連國際級富豪也垂涎。全球第五大富豪沙特王子Prince Alwaleed bin Talal上周發表聲明，已斥資20億美元認購中行（相等於以155.2億港元，認購中行2.7%股權），被視為進軍亞洲股市第一擊；傳聞有「金融大鱷」之稱的量子基金掌舵人索羅斯（George Soros）也有入飛認購。

有「股神級」投資者坐鎮，散戶理應氣定神閒與大戶共同進退。不過，港股上周依然氣息奄奄，5月22日（上周一）?指再跌逾500點；5月24日（上周三）冠君房產（2778）戳破新股首日例升的神話。

中行長?前景不俗，即使短期市況不就，亦不會改變中行基本質素，長?仍具收集價值。

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˙短?：維持看升一成
大市氣氛偏淡，隨?冠君上市潛水，新股熱潮大不如前，而中行公開招股部分股權極度分散（中行盡量安排一人一手），加上孖展認購的買盤若見勢色不對，可能先沽貨平倉，預料中行上市初便要面臨沽壓。本刊維持上期目標：上市首日升幅約一成。

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˙中?：多項因素誘升
捱過了初段，中行中長?可望轉好。借鏡建行（0939）及交行（3328），兩股上市初期都沉寂了半個月以上才展開凌厲升勢。回顧兩股發力的誘因，主要有二：

1. 獲准發窩輪：由於窩輪發行商需要買入正股，以便日後對?，市場獲悉建行及交行將發行窩輪後，買盤便陸續湧現，支持股價。交行窩輪於去年8月8日登場，正股7月底已現升勢，發輪首日更急漲6.4%，並錄得近17億元的巨額成交。無獨有偶，兩股都獲准在掛牌不足60天便發輪，且看中行會否獲得同樣待遇，誘發正股上升。

2. 被列入指數成分股：去年建行及交行上市不久，便被編入國企指數、大摩MSCI中國指數，各類指數基金亦忙於吸納股份，成為了推動股價的主要力量。以中行市值及受歡迎程度計，相信也會是上述兩大指數的對象，引來其他基金追捧。

此外，建行及交行上市時，外圍受加息困擾，資金轉吼國企股；當時市場亦醞釀人民幣升值的憧憬，觀乎目前市況，美國加息料未見頂，人民幣試穿八算後似還有後?，這些因素都沒大改變，可能成為中行中?向好的動力。

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˙長?：還看基本質素
長?而言，焦點都回到中行的基本因素上，本刊上期已詳細比較3隻內地銀行股。簡單回顧，在3隻股份中，中行資產總值最高，達4.74萬億元人民幣，若以06年預測市盈率比較，中行為2至2.3倍，亦明顯比建行的2.5倍及交行的2.75倍吸引，如資產質素能持續改善，長?投資價值會更高。


　投資策略
　買賣策略：分段吸納，保留認購部分，再於市場候位吸
　入市價：3.2元附近
　長?目標：4元
　止蝕：平均買入價一成

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大檢閱：新股熱玩完 暫勿撈底
上半年新股發威，在20隻上市新股中，截至上周五，只有6隻跌穿招股價，而曾經錄得逾倍升幅的有5隻。其中成績最標青的是靈寶黃金（3330），這隻堪稱上半年新股王，以上市價3.33元計，最高曾升224.3%，主要受惠於國際金價及商品價格急升，而另一隻前後腳上市的湖南有色（2626）亦有好表現，升幅曾達143.9%。

然而，隨?上周冠君慘遭滑鐵盧後，新股不跌之神話終被打破。新股熱降溫，多隻新股亦由高位大幅回落，然而，目前仍未是吸納時機。一般而言，熱潮過後，新股需花不少時間整固，部分高追的資金變成「蟹貨」，都想候反彈減磅，股價要再創高位便需消化這些賣盤；加上市場經一輪炒作，市場最後都會回到起點，從業務前景及公司質素估量，通常在第一次業績公布前後會再受市場注意。

部分基本因素欠佳、上市至今仍潛水的股份，建議忍痛沽出，無謂作長期折磨，反而可候低吸優質股。如大連港（2880）及天津港（3382）可受惠於大陸港口業務強勁；另外，從事百貨業的金鷹（3308），可望受惠內地積極推動內需的國策，這些都可放入觀察名單之列。

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冠君潛水 ?地新地REITs蒙陰影
冠君掛牌首日下跌16%，大摩當晚便發表報告，指REIT熱潮已過。然而，新地（0016）的「創紀」REIT及?地（0012）的「陽光」REIT上市計劃卻進行得如火如荼，料於6月中招股。

全球息口仍有機會上升，令REIT的吸引力減少，以本港10年期外?基金票據的孳息4.879厘計，未來上市的REIT派息率要達5至6厘才算吸引。投資者在比較息率同時，亦要考慮REIT持有物業的升值潛力，初步看「創紀」包括了位處觀塘的創紀之城第一及第三期，資產質素較高，租金升值潛力較大，可以看高一?。

不過，目前未有訂價及預測息率參考，暫不宜妄下判斷。若以過去越房（0405）及泓富（0808）的經驗，上市頭幾日通常已見高位，預料「創紀」及「陽光」短期上升空間也不大。至於認購了冠君的投資者，應以長?持有賺取派息為目的，如投資取向不屬此類，則未必適合持有REIT。

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中行資金解凍 港股未必翻熱
大市上周未止瀉，除外圍因素（如憂慮美國加息）外，市場歸咎於資金轉至新股認購，並預期中行上市後，資金會重投股市，屆時將為大市添上生氣。

然而，市場開始擔心，認購新股的資金被釋放後，目標未必會是本港股市。反映資金流向的銀行同業拆息一直維持於3厘水平，上周四卻突然抽高至4.4厘，而港?亦持續轉弱，上周收7.7555，表面看本港銀根有收緊?象，可能性有二：樂觀者可視之為資金暫轉至中行認購，離開了銀行體系；悲觀者可視之為資金開始外流。

事實上，過去1年港股升浪主要源於資金流入，而今次港股以至亞洲區股市、商品期貨市場急跌，有指熱錢傾向於高位套利。

值得一提的是，美國10年期國債孳息率已升穿80年代初美息見頂以來的長期下降軌，美國市場利率有機會繼續向上，早前留於港股、新興市場的資金或會回流美國。

成也資金，敗也資金，投資者宜密切留意港股未來的資金流向。

環球資金退潮 港股應市變陣三式

踏入5月份，資金洪流一度席捲全球金融市場，出現商品股市齊升的罕見現象。但所謂水能載舟，亦能覆舟，資金瞬間退卻，環球股市、商品價格立刻應聲下跌，當下投資環境有變，股民除了調整心態外，更應作出變陣部署，切忌墨守成規。

今年5月9至12日期間，環球多個股市相繼創出高位後，各地股市忽然出現大轉向，震盪之大，更遍及金、股、?市，資金撤出的情況不僅明顯，且速度尤急，這次的幕後黑手——對?基金是也。

「這次金融市場動盪，主要是由商品市場引發的骨牌效應。先是對?基金在商品市場套利，高位買入的傳統基金被挾倉之餘，更被迫要在股市套利，在龐大的套利及止蝕盤湧現下，各地股市及之前累積不少升幅的貴金屬價格也愈跌愈急。」順隆集團環球金融產品主管曾憲彝解釋。
新興市場跌勢最急。環球主要市場中，又以俄羅斯、印度等新興市場跌勢最急，至今仍有不少機構投資者長?看好。

近兩周以來，各地股市及商品價格跌勢明顯，反映資金大量流出，各地債券價格開始緩緩向上（價升，即息跌），證明資金已由初期轉投美債，擴散至其他地區的債市上。盡管上周五各地主要股市受美股帶動下，幾近全?反彈，但幅度僅止一兩巴仙，與之前的跌幅相比，仍然難以抵銷，顯示近期流走的資金短期還未回心轉意。

「這次跌市，不是香港本身的問題，港股只能跟?外圍走，市場因素特別是資金主導性很強，所以不容易預測……」不少業界人士都異口同聲地說。

預計第三季港股才轉好
「港股的升勢由外資炒起，最後一次是挾空倉，3、4月開始，港股升幅約2000點。其實，港股一早就應該調整了。根據過往的經驗，一個跌浪，它不會只跌數天就完，現時只是第一波，之後起碼還有一波，股市才會正式見底，不排除港股尚有千點調整。」一名中資基金經理預計要到第三季，港股才會有較佳的表現。

「對?基金非常懂得利用機會，當人人認為會這樣的時候，便殺你一個措手不及，由?豐（0005）業績優於預期，將股價挾上，到藍籌抽水潮，至中行（3988）招股，市場資金被鎖死時，便來突襲。」大福證券營業董事杜冠雄預料，港股後抽後會續跌；不過，受人民幣持續每季升值，QDII（合格境內投資者）的進一步行動，中長?毋須過分悲觀。

從走勢圖分析，?指上周五已開始反彈，可惜升勢仍受制於100天?15925阻力，今天期指結算後，如外圍股市喘穩，料港股短期將於16000點附近徘徊，50天?16310阻力不輕。

至於國指走勢則較矛盾，商品價格下挫不利指數，但油價、國內金融股相對強勢，料短期於6500點附近徘徊。

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港股對策
˙陣數1：保本為先
?指波幅盡管有收窄趨勢，然而，後市先牛皮再下跌的機會仍大，持貨者一為保本，二是靜候更佳買入機會，如手上錄得盈利者，不妨趁反彈減磅，以鎖定回報，否則應嚴守止蝕，切忌抱?不止蝕便不會輸的心態，皆因錯失機會，可是雙重損失。

˙陣數2：博反彈
上周五?指收報15895，即使短?有機挑戰50天?阻力，上望幅度亦不過400餘點，以目前投資環境的回報與風險衡量，吸引力欠奉，因此，與其博反彈，不如等低吸的勝算更高。

˙陣數3：撈底
鑑於不少投資者對見底、撈底的興致高昂，衡量現時市況，本刊建議有興趣撈底的股民，可參考下列的321陣式。

3代表分三注吸納：首注設定在重要支持位附近；第2注則屬保險形式，如買入後，市況出現大滑，則在低位加碼；第3注則在市況確認見底，如美息見頂，資金再度流入股票市場時買入。

2則是兩大原則：選擇有實力有質素的股份，用自己資金入市。

1則是一個堅持：不能心急入市，之前訂好的買入策略，應耐心等候按步施行。至於有關股份的篩選，主要仍集中在藍籌股，或行業龍頭等具分量的公司。

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看資金流 測市
˙宏觀
美債價格變動：現時環球股市、商品流出的資金，紛紛轉投美國債市，從圖表所見，美國10年期債券價格，近日升幅明顯，而其他債市亦見雷同，加上部分在是次損手的基金元氣大傷，股市要重拾升浪，仍需要時間醞釀，因此，股市即使成功築底，亦需一段長時間才能回復升勢，短?難以重上早前高位。

轉勢訊號：資金流出債券市場，美元再次轉弱，美息見頂等，都意味?資金開始有新部署。

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˙本土

港元?價：現貨港元?價受即時港元或美元供求而定，是直接反映短?資金流向的指標。

轉勢訊號：如果資金流入本土市場，外資需要將美元轉為港元，便要沽美元買港元，令港?轉強；相反，如資金要撤離本港，則會沽出港元，將資金轉為美元調走。不過，受中行招股影響，現時資金走勢未必明顯，所以宜留意6月1日後的情況變化。

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基金看法 ︰愈近議息 市愈穩
　　
5月市況多變，不過，基金界卻表示，近期跌市，只是健康調整，屬投資市場短期波動。相信愈接近議息期，股市走勢愈趨明朗化。

有歐資基金經理曾表示，近期股票市場升溫，買盤主要來自機構投資者，散戶參與程度並未如外界估計的高；所以，當大市調整出現，亦未見有大量散戶恐慌性拋售。

「亞洲區的基本因素仍然強勁。」JF資產管理投資資訊總監崔永昌早已預計會有調整，目前仍維持全面投資策略。

對於近期商品市場跌勢勁急，美林投資管理董事章曼琪亦不為所動，仍維持樂觀看法，堅持天然資源受強勁的市場需求帶動。

「近月商品價格大升，觸發部分投資者趁高位獲利。但調整後，某些商品價格亦已重回正軌；比對之下，礦業股仍然落後其他商品股。這個折讓顯示礦業股仍然抵買，股價近期回落，既可以防止過熱，也是買入的良機。」章曼琪補充，現時仍較看好一些擁有高質素業務的大型股，因其回報及增長較穩定。

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10年一大跌 4年一小跌？

環球股市，每10年一大跌，如87、97年股災，老股民印象尤深，即使未經歷者，亦常聞於耳，然而，投資市場除了10年一劫之外，由90年至02年，每隔四年，環球股市都因?率或利率問題，而出現震盪。

1. 如90年，伊拉克入侵科威特，油價在半年內大幅扯升兩倍，至40美元以上，盡管油價迅速回落，但環球經濟仍陷困局，各國紛紛減息刺激經濟，股市亦明顯下滑。

2. 波斯灣戰爭後，環球經濟全面復甦，至1994年，美國聯儲局為了消滅通脹於萌芽狀態，在不足一年內，大幅加息3.5厘，美國聯邦基金利率由2.5厘升至6厘，幅度大步伐急，環球股市立刻扭轉升勢，紛紛掉頭回落。

3. 1997年金融風暴後，各國特別是東南亞等新興市場元氣未復，亞洲貨幣大幅貶值，98年俄羅斯的經濟狀況，令全球股市雪上加霜，其債務問題，令股?重挫，政府大幅調高利率，亦無助穩定市場，紐約?市更一度出現搶購美元潮，金融危機瀰漫全球。

4. 另一個引發股市震盪的金融危機，則是2002年阿根廷引發的南美金融危機，當時被美國捧為拉美經濟模範的阿根廷，突然宣布貨幣大幅貶值，?市陷於崩潰，政府1,750億美元的債務無法償還，且更限制銀行提款，阿根廷人為求自救，更由烏拉圭提取逾50億美元，烏拉圭一下子陷入70年來最嚴重的銀行危機，骨牌效益更擴至巴西、哥倫比亞、委內瑞拉等，危機籠罩?國際金融市場。

四年後，即2006年，大家的憂慮反而來自美國，盡管當前美國經濟亮麗，但油價引發的通脹、樓市泡沫、財貿雙赤等問題，仍然被視為一大炸彈。

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貴金屬商品未脫波動風險
「原則上，股市下挫，美國息口仍有上升壓力時，資金多會選擇商品市場避開通脹，但商品價格的累積升幅過巨，投資者紛紛拋售，才會令資金流向債市。」曾憲彝預期如果美國息口持續上升，商品價格會持續調整，而債券價格則逐向上移。

在一眾商品股中，跌勢最急的主要是之前炒得過熱的貴金屬類別，如金、銀、鋁等產品。盡管鋁、銅、鉛、鋅等庫存仍低，但貴金屬受資金牽動的引力不小，加上早前升勢過急，大部分業界人士均預計，短期貴金屬價格仍有調整的趨勢。

貴金屬表現各異
金：先後跌穿多個支持位，短期或於630至680美元徘徊，支持位暫看615美元，密集區560至598美元將為強力支持。

銅：盡管年內仍被看好，但波動幅度幾屬眾金屬商品之最，倫敦期銅短?或於7,000至9,000美元間徘徊，但市場仍不排除後市有機下試6,545水平。

鋁：部分外資大行預期上半年將見頂，下半年會回落，短期料於2,700美元徘徊。

油：不確定因素最多，盡管伊朗問題得以紓緩，美國原油庫存亦較預期高，但氣象部門預測今年颶風數目增加，令油價維持強勢，68美元有一定支持。

股份方面，隨?商品的波幅擴大，確實為商品股提供不俗炒波幅機會，只是基於本身商品股的波動幅度更高，且現階段商品的走勢不易預測，風險高，不建議一般投資者參與。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏�精選撈底股
　
?豐控股（0005）
上周五收報：134.9元
揀選原因：長?回報佳
入市參考：可參考100天?及250天?，約129元及124元
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新世界（0017）
上周五收報：12.45元
揀選原因：反彈力度不俗
入市參考：250天?附近，即10.7元
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東亞銀行（0023）
上周五收報：30.5元
揀選原因：國內前景吸引
入市參考：100天?約26.9元，其後則看起步位23元水平
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地鐵（0066）
上周五收報：19元
揀選原因：發展潛力優厚
入市參考：100天?與密集區均為17.6元附近
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華潤創業（0291）
上周五收報：15.1元
揀選原因：具分拆及國內零售概念
入市參考：250天?為13.7元可考慮
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招商國際（0144）
上周五收報：22.45元
揀選原因：港口業務吸引
入市參考：250天?即18元開始吸納
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港交所（0388）
上周五收報：52.25元
揀選原因：壟斷行業
入市參考：甚至跌穿50天?，因此，宜以100天?即45元作指標，密集區為40元
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首都機場（0694）
上周五收報：4.9元
揀選原因：壟斷行業，兼具北京概念
入市參考：100天?為4.35元，之後看密集區3.8元，250天?為3.6元
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中國人壽（2628）
上周五收報：11.2元
揀選原因：國內壽險業龍頭
入市參考：50及100天?，10.5元及9.3元為不俗買入位

解構大市調整因由

環球股市已進入調整，預期短期頂位已見，故上星期沽出黃金基金。本周一金價就曾一度跌至六百三十七美元水平，港股一天內下挫507點；早前大幅飛升的印度，更一度下跌至停板，下挫之急，令不少投資者咋舌。

其實，近來天然資源價格早已十分昂貴，如果天然資源價格持續飛升，就會令通脹熾熱，令央行以加息來冷卻通脹。不過，目前美國房地產泡沫仍在，過度加息有可能戳破泡沫，打擊消費，令經濟下跌。

如果天然資源價格下跌，資金就會由資源、能源流出。由於新興市場如東歐、拉丁美洲等蘊藏不少天然資源，資金將同時由新興市場流出，如不及時制止，負面影響可能會擴散至其他地區，一如1997年亞洲金融風暴。現在應不會出現這問題，但各位也要留意。新興市場的升跌跟天然資源唇齒相依，可謂成也蕭何，敗也蕭何。 資源及印度基金成十大輸家從上周十大輸家基金可見，上星期的十大輸家主要是資源類基金及印度基金。

印度這次急劇下挫，絕非空穴來風，印度股市本身市盈率已超過二十倍；加上近年金磚四國（BRIC）概念，縱使過去三年升了243%，資金仍源源不絕湧入印度股市。如?豐的新興動力基金，自去年4月成立至今，已籌得四十億美元的投資額，今年6月30日將不再接受新認購。所謂高處不勝寒，資金一旦流出，股市就如決堤，什?技術分析都沒有用，後來甚至要當地中央銀行及財政部長發表聲明，指任何因下跌而導致的支付問題，都可由商業銀行解決，才令市場回復信心。

至於十大贏家，則主要是債券基金，原因是資金湧至債市避險，但如果美國繼續加息，就會對債券不利，債券目前的好景可能只是曇花一現。

有新興市場專家之稱的麥樸思博士（Dr. Mark Mobius）覺得，新興市場不乏高質素的公司，故調整市正提供投資者買入的機會。他認為，雖然市場被原材料價格下挫而拖累，但由於有關公司的利潤甚高，縱使原材料價格下挫，對其盈利的影響相信有限。以巴西的資源公司Petrobras為例，即使油價在三十美元水平，盈利仍十分不俗。 麥樸思博士又以2000年的科技泡沫作比較，當年科技公司可謂全無盈利，但今天資源股、新興市場的企業卻具盈利、派息的實力，兩者不可相提並論。

風雨之後亞股仍看升

對投資者而言，5月應該是個不利投資的月份，廣東俗語有云：「五窮六絕七翻身」，廣為套用於股市表現，廣東俗語不足以證明甚麼？洋文也有句「Sell in May and go away」呢！觀乎上周各大股票市場的起跌，信乎？

碰巧今年踏入5月以來，亞洲各地股市如坐過山車，曾高高興興地見過高位，卻也有出現2年來單日最大跌幅，以為跌勢喘定，原來好戲還在後頭。難測程度，猶如颱風珍珠襲港的天氣，驟然變差，也可以瞬間變好。

其實，自今年以來，亞洲區不少股市都錄得一定升幅，但卻沒有大幅度的回調，因此不少市場人士也表示，調整是必須的。渣打銀行發表報告表示，亞洲區的股市縱沒有大跌的風險，但調整將會長遠有利，有助締造平衡而持久的經濟發展。

雖說沒有大跌的風險，但近日亞洲區股市都出現大幅度的調整，怎說都叫投資者擔憂。渣打經濟師許長泰亦表示，早前投資者低估了區內的政治風險，加上這次調整幅度不小，港股及星股更出現了2年來單日最大跌幅，加上油價及息口走勢仍然趨升，亞洲股市及?市整固仍會持續。

調整料較深較長
亞洲區今次的調整會較深，時間亦會較長，主要是由於市場對中美日等地的經濟增長放緩，以及高油價引發通脹的憂慮。但他亦指出，亞洲區股市短?會個別發展，長?而言牛市仍未完結，市場資金仍充裕，投資者亦毋須太過悲觀。

中國有完成股改及重發新股等利好因素，面對資金外流的風險相對較低，回吐壓力較低。若商品及油價回落，亞洲區不少國家都會受惠於成本降低，投資者可以留意泰國、及一直跑輸的南韓。基金投資者則宜選取亞太股市基金投資。

整體而言，亞洲區的經濟增長已經開始穩固，並由中國帶動區內出口。由於中國發展迅速，消費增長強勁，對整個亞洲區的出口都有幫助。另一方面，環球對資訊科技的需求回復，對新加坡、馬來西亞、台灣、南韓等地的出口同樣有幫助。日本復甦不再是幻象，日本人的消費信心回復，加上區內游資充斥，都支持?亞洲區的經濟向好。但要維持現有的增長幅度，則必需要有新的刺激帶動。

油價宏調要留神
然而，油價高企對亞洲經濟有一定影響，渣打經濟師張淑嫻指出，現時亞洲區的實質油價已達到80年代時的高水平，情況令人擔心。

除了高油價，該報告指中國的政策也會增加地區風險。新一輪的宏調措施才剛出爐，但措施溫和，市場亦預期陸續會有新措施推行，遏抑過熱行業，這個因素同樣也不能忽視，中港關係密切，不論是對相關行業還是香港的整體經濟都有影響。港股亦面臨調整壓力，尤其是地產股，在加息的陰影下，加上部分股份估值過高，短期內可能會出現調整。

總括而言，亞洲區股市調整是好不是壞，亞洲區股市整體升幅已頗大，某些地區或行業的估值亦過高，是次只屬技術性調整，股市回調反而是低吸的良機。


中國仍是投資核心　　
亞洲區中，最看好的仍是中國相關的概念，其他較為看好的亞洲地區，則包括台灣、印尼及新 加坡。

中國：不管是中國內地的股票市場、還是香港的紅籌國企，中國相關的股份仍是核心的投資，尤其是看好當中的商品及消費行業。譚慧敏指出，由於全球對商品的需求仍高，油價高企，鋁、銅仍有求過於供的問題，鋼鐵業亦面對重組，商品價格仍會維持在高水平，加上人民幣炒升值吸引熱錢流入，若調整便會積極增持。

台灣：台灣之所以看好，是因為科技行業回復增長，預計06年股本回報率為20.8%，較05年16.1%為高，估值亦有上升空間，因此，台灣也是吸引的地區。

印尼：印尼股市雖然已有很大升幅，但仍有上升空間。印尼政府改變油價補貼的政策，對改善經濟及減少貿赤有一定幫助，貨幣升值雖刺激通脹，亦能同時刺激股市向上，可以看好，當中以銀行及建造業最值得留意。

新加坡：資產升值仍然繼續，尤其是寫字樓物業，可以預期優質寫字樓的租金仍有上升空間，但由於升幅不少，料升幅應會開始放緩。

香港：由於人民幣升值及市場資金充裕，而且香港與中國關係密切，都對港股有支持，地產行業如寫字樓及零售物業都可看好。

沙特王子情傾國企 再施點金術

近日高調斥資20億美元入股中國銀行（新上市編號‥3988）的「中東股神」沙特王子阿爾瓦德（Alwaleed bin Talal），更事先張揚，擬再斥40億美元（約312億港元）投資一間中國企業，積極進軍神州大地的他，大有將其在美國締造的花旗銀行及蘋果電腦投資升值神話，複製到中國之意。揚言再擲300億掘金　　

這位沙特王子大有來頭，他坐擁1,849億元身家，在05年福布斯全球富豪榜上排第五。他以獨到投資眼光，伺機入股價值被市場低估的公司，賺取長?豐厚回報見稱，其中最為人津津樂道的是於1991年下在花旗銀行的漂亮一注。　　

1990年秋季，花旗銀行在房地產貸款中損失了不少錢，被美國聯儲局敦促增加資金儲備，但它一時無法找到十多億美元資金，市場擔心花旗會破產，故連日拋售花旗股票，令它股價大跌。　　當年在美國寂寂無聞的Alwaleed bin Talal，斥資約16億元買下花旗4.9%的普通股，91年又再出資增持，期後花旗資金危機消退，股價扶搖直上，Alwaleed bin Talal因此一鳴驚人，名利雙收，如今這些股票已增值了近20倍，達到100多億美元。他曾說，這是他一生中最明智的投資之一。時任花旗董事長的約翰里德，至今仍對這位王子感激涕零，稱讚他是「極有耐心的投資家」，西方商界亦視他為「白武士」。

低吸蘋果電腦 9年漲21倍　　
他的另一得意之作是1997年以9億元購入蘋果電腦5%股權，當時正值蘋果電腦低潮期，股價一度跌至2.8美元，沒有人會估到它能釜底抽薪，股價更在9年間?升近21倍，升至昨天近64美元的水平。　　

不過，「無寶不落」的Alwaleed bin Talal亦有失手的時候，就是入股多年錄得虧損的法國巴黎迪士尼樂園。他於1994年以26.9億元收購了法國迪士尼樂園24%的股份。

Alwaleed bin Talal斥巨資入股的國際知名企業還包括百事可樂、迪士尼、摩托羅拉、時代華納、福特、亞馬遜、eBay、四季酒店等。

﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏﹏”F特王子Alwaleed bin Talal小檔案　
出生日期‥1955年3月，今年51歲　
家庭狀況‥已離婚，育有一子一女　
威水史‥在福布斯2005年全球富豪榜上排第五位，坐擁1,849億元身家；更是全球第二富有的投資者，僅次於股神巴菲特，故有「中東股神」之稱　
學歷‥1979年於加州Menlo College，取得工商管理學士學位；1985年於Syracuse University取得社科院碩士學位

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致富之路　　
其父為了鍛練他，將年僅14歲的他送到利雅得軍事學院受訓，使他成為沙特歷來最年輕的士兵。1979年，他學成後回到沙特，拿?父親給他的11.7萬元資金，再加上將父親送給他的房子抵押所得的312萬元現金，憑這324萬元本金，經過多年南征北討，建立了足?遍布世界的投資王國，私人投資旗艦Kingdom Holding是沙特最大的公司之一

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個人投資心得　　
專注長?投資，把握時機投資價值被市場低估的公司，每天只睡5小時，以多花時間監察檢視分布世界各地的投資

中行一人一手 孖展客易損手分貨有限 首天升10%仍難賺錢

獲得超過百萬名散戶捧場的中國銀行(3988)，決定「人人有份」，所有提交有效申請的散戶，至少將獲發1手(即1000股)中國銀行新股。要做到「一人一手」，以孖展形式大手認購中行的投資者，獲分配的比例將會很低。證券界人士估計，按目前市?來看，中行首天掛牌升幅料在10%以下，以孖展認購的人士估計會損手。

接近中行的消息人士說，基於不想令投資者失望，中行最終決定以「一人一手」的方式分派股份。為了同時滿足在國際配售中認購的投資者，中行只會依照招股書內刊登的回撥機制行事，不會特別提高分派予散戶的比例。

961億股申請 爭16億股餘貨
中行今次招股，獲空前熱烈反應，收到的散戶認購申請，超過100萬個，現時中行尚在核實每個申請，暫時未知扣除無效的申請後，剩下多少。

粗略估計，若有效申請共有100萬個，為求做到「一人一手」，中行將要撥出10億股。扣除此10億股後，分配給散戶的股數只剩下15.56億股。中行公開招股獲得75倍超額認購，即共收到971.28億股的認購申請，扣除「一人一手」之後，剩下961.28億股的申請，要靠15.56億股來滿足。可以預計以孖展方式認購的人士，獲分配的股數將會很少。

這種分配方式對孖展大客較不利。如果借貸成本高的話，即使中行首日上市有1成升幅，散戶都可能要輸錢。

雖然如此，但估計中行的沽壓，未必會因而加大。散戶這麼辛苦才獲分配一兩手，若果股價升幅不大的話，相信大家不會這麼快沽貨。相反，若果中行首日的升幅大，散戶有錢賺，就會盡快離場。

數十萬網上認購 或涉內地客
因為城中富豪和5個策略投資者都大量持貨，加上估計中行半年之後有機會?為國企指數成分股，所以機構投資者和指數基金都會對中行股票有一定需求。估計中行股價暫時不會有大驚喜，估計首日升幅介乎5至10％。

消息人士說，逾百萬份認購中行的申請中，有50多萬份是白表申請，扣除小量透過經紀行的黃表，及以孖展方式申請之後，其他數十萬名投資者，皆是以網上新股(eIPO)的方式認購，不排除當中不少是在銀行已開了理財戶口的內地居民。

企管改善 低吸韓股

早前，「金磚四國」的基金表現勢如破竹，惟已累積一定升幅，近日作出之調整實屬健康，投資者可趁低吸納作中長線持有。另一邊廂，市場近日熱論會否有另一國家加入「金磚四國」行列，從而組成「金磚五國—BRICK」，當中「候選成員」大熱可說是近期走勢凌厲的韓國市場。

南韓自九七年受亞洲金融風暴衝擊後，當地政府致力推行改革，加強企業管治及透明度，以迎合國際標準；南韓為全球電腦記憶體、液晶體顯示屏及流動電話其中一個生產國，當中為投資者所熟悉的名字包括：三星電子、LG Philips及Pantech等；另外，南韓的鋼鐵及汽車生產業務亦享譽全球，當中包括浦項鋼鐵、現代汽車及起亞（KIA）汽車，皆為投資者所熟悉的品牌。上述產業之產品除於當地出售外，還會出口往世界各地，因此近期國際油價高企及美元走勢疲弱，皆對當地的企業盈利造成一定程度的影響。

韓圜走強不利出口
南韓綜合指數由三月中旬1,300點起步，至今已累積約10%之升幅，連帶一眾韓國基金表現出眾。韓國市場近期之強勢，主要受經濟數據好過市場預期所帶動，再加上當地政府實施低利率及削減入息稅等措施，有利刺激內需，從而帶動經濟持續增長。

惟投資者需留意，高油價及南韓圜近期走勢強勁，對當地的出入口造成影響。近年當地企業管治逐漸改善，實有利企業盈利及未來發展，可趁市況作出回調時吸納。

投資相連保險勁升 投訴急增

雖然今年首季整體保險業務表現理想，不過保監卻針對近期有保險公司向中介人施壓促銷之舉，再三提醒作為第三者的理財顧問或經紀，不要為達到指標要求而催谷個別產品，忽略顧客的實際需要。　　

另外，保監處指，今年首季共接獲13宗有關投資相連產品投訴，但拒絕評論個案；消委會則表示，此類投訴已急增6倍，由去年首4個月的1宗增至今年的7宗。

保監促中介 勿為谷數誘客　　
保監發現，有保險公司為中介人訂下產品目標銷售金額。若中介人生意額不足，保險公司便可能於翌年取消其代銷基金的資格，間接迫使中介人促銷其產品。　　

事實上，中介人為了促銷，便會出盡百寶。例如在推銷產品時會以「可享受更長年期的服務」作利誘、惟鮮有同時披露年期愈長的產品、顧問或經紀可得的佣金愈多；他們亦沒有提醒客戶這些長期投資產品宜供不宜斷，一旦前期斷單，動輒本金盡失。投資年期愈長 佣金愈多　　

行內對中介人的佣金計法，普遍以投保人每年所交的保費乘年期，再乘佣金百分比，一般是2到3%來計算。換言之，月供1萬元，買下30年期的產品，理財顧問便可得7萬元佣金，即等如首年保費的一半。　　

一名理財顧問主管更披露業界另一種促銷手法，便是保險公司會在保單上寫上「行權日」（option date），通常指投資計劃生效後5年以上、但不多於15年；而非簡單直接以「供款期」顯示。

一般保險 保費收入跌•••••••• ••••　　
保監最新數字顯示，今年首季壽險業務，仍以投資相連產品一枝獨秀，新增保費勁增73.1%至72.84億元；反觀非投資相連產品的新增保費僅微升1.1%至48.68億元。　　

不過一般保險業務的毛保費和淨保費，卻錄得2.2%和0.6%的跌幅，分別降至67.95億元和48.81億元。　　

一般保險業務的整體承保利潤由去年同期的0.63億元，增加約9倍至6.37億元。主要因為船舶業務由5.33億元虧損，轉為今年錄得0.5億元利潤。

買投資相連保險產品 7招自保　
1.留意投資相連產品的退保條款　
2.首年提前退保費用佔80%　
3.投資相連的回報無保證
4.買賣基金後，要求基金公司以傳真回覆收到單據　
5.若公司沒有即時上網服務可供查閱，當收到月結單須細閱買賣交易，看有否出錯　
6.遇有疑問，需即時向理財顧問查詢
7.勿貪現金回贈。市面上的產品若揀較長的投資期，可獲額外的現金回贈，但受通脹蠶食的影
響，未必划算。

科技發達, 南韓市場看高一線

科技發達, 南韓市場看高一線 (12/05/2006)

以往日本工業產品橫掃世界, 現時日本出現一個強勁對手, 它就是南韓, 近年南韓發展一日千里, 2004年國民生產總值達到6,674億美元, 進身全球十大經濟體系, 是全球半導體、手提電話、液晶體電視主要生產國, 另外, 機械、汽車、造船都是首屈一指。

由於出口上升及國內需求復甦, 南韓政府重申2006年國民生產總值預測為5%, 另外, 2005年南韓向中國出口錄得大幅增長, 佔全年總出口額的22%, 南韓政府預測2006年出口將增長12%, 連續第四年增長超過10%。

2月份失業率上升0.1%至3.5%, 徘徊於3年來的低位。

雖然南韓是一個石油淨入口國, 油價高企, 對南韓經濟造成負面影?, 但是南韓貨幣韓圜強勁, 可望舒緩油價高企對經濟的影?。
現時南韓綜合指數為1450, 市盈率約10倍, 於區內算落後, 仍具上升潛力。

保險回報勿奢望

保險回報勿奢望

常聽到一些客戶問：「這份保單供了十年後有多少回報？」其實，買保險真的要有回報嗎？

保險所用的概念是風險匯集及風險分擔，大部分人去分擔小部分人的損失。以人壽保險為例，在退休前，在世的人較早逝的人多，所以在世的人（大部分人）分擔了早逝的人（小部分人）的風險。一個黑色幽默的說法：若要買人壽保險獲得最高的回報，是供了兩期就過馬路被車撞死！我相信沒有人希望會有這樣高的「回報」。

買保險就像你買食物一樣，是你生活的一部分，是一種成本。無論你買的是有儲蓄成分或無儲蓄成分的壽險，基本上都一定會有兩個元素：
1.保險成本及
2.保險公司經營成本（包括中介人的佣金）

若你買的是有儲蓄成分的壽險，扣除以上兩個元素，餘下的便是你的儲蓄或叫做投資。

還有一點大家要注意，若你利用傳統的保險產品去投資儲蓄，請你不要對回報抱太大的期望。要知道保險公司主要把你的保費去購買債券，可說是較穩健的投資。

長期來說，平均每年回報有6至8%已算不錯。有一點更值得注意，上述提及6至8%回報是指扣除了保險成本及經營成本後，所餘下部分所產生的回報！

歐洲中小企前景佳

歐洲中小企前景佳

一直以來，歐洲市場為人忽視的原因是其差強人意的經濟指標，失業率、工業生產及GDP增長皆乏善可陳。德國及法國第四季經濟增長按年分別升1%及1.2%，失業率更維持接近雙位數字，從任何一個角度看也稱不上是理想的經濟狀況。不過，從前瞻性的指標觀察，歐洲經濟確實已徘徊復甦邊緣。三月份德國IFO商業信心指數升至105.4的十五年高位，反映製造商及零售商對後市持正面態度；另一方面，同樣對營商前景作評估的法國商業調查（Business Survey）亦見105水平，顯示企業對未來發展仍抱樂觀。經濟漸入佳境，對以外地收入為主的跨國企業收入影響輕微，但卻燃起市場氣氛，並且對以本地業務為主的中小型公司有利，因此有利將市場升勢持續。
營商環境持續改善
若以預期盈利來看，歐洲股價市盈率仍低，以MSCI歐洲指數未來十二個月盈利預測，目前的市盈率約13倍，比過去十年平均的21倍為低，整體的上升空間仍然存在。除此之外，收購合併活動亦成焦點。早前公用股Enel及E.ON的收購活動所觸發的浪潮席捲至金融業及電訊業，而最近這股浪已延至藥業股，拜耳（Bayer）及默克（Merck）均表示對先靈（Schring）提出收購建議，作價超過150億歐元，這些大型收購活動繼續為市場帶來上升動力。
筆者認為歐洲股市短期或受到利率走勢左右，但論市場氣氛及基本因素，增長空間相當吸引，投資者可積極吸納歐洲中小型企業基金。

標普截至２８╱２強積金 (環球及香港股票基金) 榜首十大表現

標普截至２８╱２環球股票基金榜首十大表現
　　
基金類別　　　　　 三個月　　　　一年　　　　　五年　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　（％）　　　　（％）　　　　（％）　　　
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
德盛強積金增長基金Ｍ股　　　　１３﹒３４　　２３﹒８４　　３６﹒１０

德盛強積金增長基金Ａ股　　　　１３﹒３１　　２４﹒０５　　３９﹒６０

渣打－德盛強積金增長基金　　　１３﹒２９　　２３﹒７３　　４２﹒２８

友邦摩根富林明強積金計劃　　　１３﹒１３　　　　－　　　　　　－

友邦摩根富林明強積金優越計劃　１２﹒８５　　　　－　　　　　　－

信安５００強積金　　　　　　　１０﹒８１　　１７﹒６１　　１３﹒３９

景順強積金增長基金　　　　　　　９﹒９１　　１９﹒３７　　１６﹒５９

信安增長基金Ｂ３００系列　　　　９﹒８０　　１８﹒５７　　１０﹒８２

渣打－景順環球股票基金　　　　　９﹒７０　　１８﹒４３　　１６﹒３９

銀聯信託環球股票基金　　　　　　９﹒３７　　１０﹒５５　　　　－\n \n 　　　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－基金類別平均表現　　　　　　　　９﹒０７　　１４﹒９３　　２１﹒２９

資料來源：標準普爾基金評鑑
＊數據截止２００６年２月２８日止



標普截至２８╱２香港股票基金榜首十大表現
　　
基金類別　　　　　　　　　　　　　三個月　　　　一年　　　　　五年　　　　
　　　　　　　　　　　　　　　　　（％）　　　　（％）　　　　（％）　　　
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
匯富香港特區基金　　　　　　　　１９﹒４８　　２５﹒６２　　７１﹒１０
　　　　
德盛強積金精選計劃香港基金Ｂ股　１４﹒４８　　１８﹒９１　　　　－
　　　　
安泰強積金香港股票投資組合Ｂ　　１３﹒７９　　２６﹒６４　　６１﹒５８
　　　　
安泰強積金香港股票投資組合Ｃ　　１３﹒７５　　２６﹒４４　　５８﹒５０
　　　　
景順強積金香港股票基金Ｔ股　　　１３﹒１６　　２１﹒１１　　　　－
　　　　
康聯彩虹６５－香港股票基金　　　１２﹒０４　　１６﹒８１　　７５﹒８８

友邦摩根富林明強積金優越計劃　　１２﹒００　　２１﹒１３　　　　－

友邦摩根富林明強積金計劃　　　　１１﹒９２　　２０﹒７８　　　　－

恆生（智選計劃）香港股票基金　　１０﹒４５　　１６﹒９７　　２２﹒９９

匯豐（智選計劃）香港股票基金　　１０﹒４５　　１６﹒９７　　２２﹒９９－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－基金類別平均表現　　　　　　　　１０﹒３８　　１８﹒３２　　３４﹒５８

資料來源：標準普爾基金評鑑
＊數據截止２００６年２月２８日止

聯儲局指美息上調近尾聲，惟對通脹表憂慮

美國聯儲局3月會議記錄表明，聯儲局的決策者認為美國加息周期已近尾聲，但仍對潛在通脹風險表示擔憂。

聯儲局的會議記錄稱，多數委員認為加息周期可能接近結束，但部分委員擔心可能緊縮過度，因為貨幣政策存在滯後性。

會議記錄並稱，2004年中期以來的加息行動對於支出的影響可能還未完全感覺到，國外經濟強勁增長和穩健的投資支出對經濟的刺激可能強於預期。

會議記錄亦表明，委員們擔心資源利用率偏高，以及能源和商品價格上漲可能加劇通脹，但亦認為數據表明整體通脹並未處於上升趨勢。

中國企業蜂湧到香港集資：新股熱潮今年停不了

香港交易及結算所行政總裁周文耀表示，今年首季度，香港將有超過15家企業上市，較去年首季度多，顯示市場集資氣氛轉好，可以吸引更多公司來港上市，目前港交所正在處理20多間企業的上市申請；過往三年，每年均有70家企業在香港上市，今年的數字預料將不遜於往年。

根據國際證券交易所聯會資料，香港證券市場去年的總融資金額達3,183億港元，在亞洲排名第一，超越了東京，並在全球排名第四；去年全球十大新股上市集資之中，有四間選擇了單一在香港上市，包括香港領匯房產基金，而領匯也是去年全球最大的房地產基金上市項目。另外三項都屬於內地企業的大型集資，其中包括交通銀行、神華能源和建設銀行；建行以全流通方式並且單一在港上市籌集了716億港元，不僅是香港證券市場有史以來的最大型集資項目，也是自2001年年中以來全球最大型的新股上市集資項目。

一家國際會計師事務所發表的報告指出，港交所佔大中華四個市場融資總和的百分比，由2002年的49%增至2004年的78%；國際證券交易所聯會資料則顯示，港交所在2005年佔大中華市場融資總和的百分比，更上升至86%，連續四年居於第一位。

截至今年1月底，在香港上市的內地企業之市值，已達到3.8萬億港元，佔市場總市值的41%；去年新上市的65家企業中，內地企業佔37家，集資1,500多億港元，佔新上市融資總額91%。正如港交所主席李業廣所言，「內地企業已成為香港證券市場中舉足輕重的一部分！」。

回顧近年，內地企業到香港證券市場掛牌後，股價大部分都錄得強勁表現，當中部分升幅更超越一倍，其中於今年2月23日才首日掛牌的長安民生物流，上月底(3月31日)收市報5.8元，比招股價2.7元上升1.15倍，前後才只不過是一個多月的時間！。3月30日首日掛牌的湖南有色，挾著公開招股超額認購701倍的氣勢，首日收市更狂升73%，為內地企業在港上市掀起另一次高潮。

大型股份例如建設銀行及交通銀行的股價表現，同樣相當凌厲，建行以2.35元招股價於05年10月27日上市，迄至3月底收報3.625元，期間升幅達54%；而以2.5元招股價於05年6月23日掛牌的交行，3月底收報4.875元，期內升幅更高達95%。

中國企業在香港上市表現龍虎榜。
上市日期　　代號　　 股票名稱　招股價　31/03/2006收市　%期間升跌。14/07/2005　2777-HK　富力地產　10.8　　41.1　　　　　　280.60%。13/07/2005　8251-HK　上海棟華　0.53　　1.32　　　　　　149.10%。09/12/2005　3318-HK　中國香精　1.18　　2.925　 　　　　147.90%。30/11/2005　3368-HK　百盛集團　9.80　　23.5　　　　　　139.80%。09/12/2005　2088-HK　西王糖業　1.88　　4.30　　　　　　 128.70%。23/02/2006　8217-HK　長安民生　2.70　　5.80　　　　　　114.80%。07/12/2005　0489-HK　東風集團　1.60　　3.40　　　　　　112.50%。15/12/2005　3383-HK　雅居樂　　3.30　　6.45　　　　　　95.50%。23/06/2005　3328-HK　交通銀行　2.50　　4.875　　　　　 95.00%。28/04/2005　2727-HK　上海電氣　1.70　　3.275　　　　　 92.60%。15/06/2005　1088-HK　中國神華　7.50　　13.65　　　　　 82.00%。28/02/2006　8280-HK　天業節水　1.18　　2.075　　　　　 75.80%。31/03/2006　2626-HK　湖南有色　1.65　　2.85　　　　　　72.70%。03/10/2005　1068-HK　雨潤食品　3.70　　6.30　　　　　　70.30%。14/10/2005　0503-HK　中國永樂　2.25　　3.80　　　　　　68.90%。20/12/2005　2005-HK　利君國際　2.15　　3.40　　　　　　58.10%。09/12/2005　8058-HK　羅欣藥業　0.26　　0.41　　　　　　57.70%。12/01/2006　3330-HK　靈寶黃金　3.33　　5.25　　　　　　57.70%。03/03/2006　2689-HK　玖龍紙業　3.40　　5.30　　　　　　55.90%。27/10/2005　0939-HK　建設銀行　2.35　　3.625　　　　　 54.30%。19/12/2005　3378-HK　廈門港務　1.38　　1.85　　　　　　34.10%。23/03/2006　3323-HK　中國建材　2.75　　3.65　　　　　　32.70%。21/03/2006　3308-HK　金鷹商貿　3.15　　3.875　　　　　 23.00%。23/06/2005　3300-HK　中國玻璃　2.18　　2.575　　　　　 18.10%。19/05/2005　2889-HK　中國特鋼　1.48　　1.65　　　　　　11.50%。21/12/2005　0405-HK　越秀房託　3.075 　3.40　　　　　　10.60%。16/09/2005　8233-HK　中國基建　0.60　　0.56　　　　　　-6.70%。30/06/2005　1919-HK　中國遠洋　4.25　　3.525　 　　　　-17.10%。

今年計劃到香港招股的內地企業當中，以銀行金融類公司最受矚目，其中，工商銀行的資集額高達1,170億港元，將破建行的716億港元集資額紀錄；中國銀行的集資規模亦到468億港元，中信銀行則擬集資144億至192億港元，民生銀行的集資額則達到77億至96億港元，數額之龐大，相信將吸引國際市場的目光。

近一年來，內地企業到香港招股，大多數都能捲起認購熱潮，以湖南有色為例，公開發售部份就錄得701倍的超額認購，國際配售亦錄得大額超購；建行去年10月招股時市場對內地新股的熱情尚未如此高漲，但仍能錄得42倍的公開招股超額認購。

由於香港投資者對內地新股的熱情越趨高昂，因此，市場預料工行及中行招股時，將再次掀起認購潮，並且勢將引來機構投資者的垂青；其中，新加坡政府控股的淡馬錫，是其中一個十分極積的投資者，傳聞已動用117億港元，取得中行5%股權。香港地產富豪包括恆基地產主席李兆基、新世界發展主席鄭裕彤等人，亦傳聞獲邀成為中行的策略投資者，率先購入78億港元的中行股權，佔中行計劃集資總額最多六分之一。由此可見，2006年將是中國企業到香港上市的重要一年，香港作為內地融資中心的地位可得到進一步鞏固，而內地企業則會繼續利用香港作為境外融資平台。

內地企業今年擬赴香港上市資料。
省市企業　　　預計時間　　　　 集資額(港元)。
工商銀行　　　9月掛牌　　　　 　1,170億。
中國銀行　　　6月　　　　　 　　468億。
中信銀行　　　今年內首選香港　　144-192億。
民生銀行　　　第2季　　　　　　 77-96億。
上海錦江　　　7月　　　　　　　 23.4億。
大連港　　　　4月　　　　　　　 15.6億。
上海集優機械　4月　　　　　　　 12億。
四川久大鹽業　下半年　　　　　　3.9億至7.8億。
先進半導體　　4月7日掛牌　　　　6.55億。
北京京客隆　　4月　　　　　　　 5億。
上海富陽地產　第2季　　　　　　 2億。
湖南4機械商　 今年內　　　　　　待定。
河北5民企*　　今年內　　　　　　待定。

(*包括：石家莊天山集團、廊坊華日家具、旭陽焦化、石家莊四藥、雙環汽車)。

伊朗核危機帶動 油價漲破70美元

伊朗核問題持續緊張，令期油一度升至每桶70美元，創7個多月新高﹔油價高企加深通脹憂慮，刺激金價再創25年新高，曾見每盎司607美元。

全球第4大石油出口國伊朗因核問題與西方關係仍然緊張，市場憂慮將影響伊朗原油出口，加上尼日利亞的原油供應仍未恢復正常，進一步刺激油價上升。紐約期油於歐洲交易時段，升至70美元水平，是7個月來高位﹔布蘭特期油最高更升至71.4美元的新高，較上日收市升83美仙。

國家發展和改革委員會能源研究所研究員高世憲表示，油價趨升主要關乎伊朗局勢，不排除油價有可能突破80美元水平。

油價高企，亦觸發市場憂慮通脹上升，令資金繼續追捧貴金屬。現貨金昨一度升破每盎司607美元，最高見607.8美元，及後回落至606美元徘徊。市場人士認為，金股及油股將受惠金價油價上升。

國際市場動態 18/04/2006

<日經>
市況分析：日本股市日經指數週一收跌1.35%，下挫233.46點至17,000.36，為3月29日以來最低收位。因即將有多家日本與美國企業公佈財報，投資人先行出脫地產與倉儲類股，以鎖定獲利。銀行與其他金融類股下跌，因日本金融監管當局週五對日本最大消費放款公司--Aiful做出暫停業務的處分，懲處強制催款的行為，市場擔心波及整體產業。油價升至每桶70美元，也對日股造成陰影，因市場擔心美國的通膨威脅可能衝擊美股。

操作策略：繼續持有好倉


<杜指>
市況分析：美國股市週一收盤走低﹐因油價及金價飛漲令投資者擔憂通膨風險，其影響蓋過了對企業獲利的樂觀情緒。自美國遭遇颶風卡崔娜以來，油價首度升逾70美元，因圍繞伊朗核問題的擔憂日趨加劇。此外，紐約市場金價觸及25年高位。在步入財報高峰之際，商品的漲勢轉移了人們對企業獲利的部分注意力。航空類股是受油價上漲打擊最重的類股之一。杜指下跌63.87點﹐至11073.78點﹐為1個月來的最低收盤水準﹐跌幅0.57%﹔30個成份股中有25個下跌。油價升越70美元將是股市和美國聯邦儲備委員會(Fed)面臨的一道難題﹐因Fed會將此視為通貨膨脹的證據。此外﹐今日債市極具吸引力﹐美國國債收益率現已接近甚至超過5%。

操作策略：繼續觀望


<歐羅>
市況分析：紐約匯市週一美元兌主要貨幣大幅下跌，尾盤歐元兌1.2259美元﹐高於上週五尾盤的1.2114美元﹐盤中高點為1.2289美元。儘管資料顯示海外投資者2月份淨買入美國證券的數額大幅上升﹐但在匯市的淡靜交投中美元仍面臨壓力。在美國財政部發佈資本流入資料後﹐美元跌勢一度出現停滯。該資料顯示﹐海外投資者2月份淨買入869億美元的美國證券﹐超過市場預計的614億美元﹐也高於美國2月份657億美元的貿易逆差。但市場隨後恢復了對美元的拋售﹐原因是投資者再次顯示出對利率前景和美國證券吸引外資能力的憂慮﹐由此對美元前景信心不足。

操作策略：繼續持有好倉


<石油>
市況分析：受供應憂慮加劇影響﹐紐約商交所原油價格延續近來的漲勢﹐週一收盤首次突破每桶70美元大關。紐約商交所五月原油期貨合約收盤上漲1.08美元﹐至每桶70.40美元﹐創下收盤新高。今日盤中高點為每桶70.45美元。油價前一收盤高點是去年8月30日創下的每桶69.81美元水準。今日刺激市場上漲的主要因素是伊朗問題。伊朗前總統拉夫桑賈尼表示，伊朗將繼續其鈾濃縮活動。石油輸出國組織(OPEC)成員國部長表示，OPEC在平抑油價方面已無能為力。

操作策略：繼續持有好倉


<黃金>
市場分析：紐約商品期貨交易所(COMEX)黃金期貨週一均勁揚至長期新高，投資者在度假返場後,對所有貴金屬的投資需求熱度不減。COMEX指標6月期金收高18.70美元,報每盎司618.80,略低於25年高點619.30。原油期貨上漲,Peruvian金礦的的罷工以及美元的下滑更助燃了金價。在市場收盤前傳出秘魯Yanacocha金礦約1,000名工人開始罷工,這推動金價升至新高。此外美國與伊朗之間的緊張關係一直是貴金屬投機性走強的部分誘因,並可能進一步推升市場。

操作策略：繼續持有好倉

長假效應 港股料小回大漲

美 國 公 布 最 新 就 業 數 據 表 現 強 勁 ， 令 市 場 憂 慮 美 國 聯 儲 局 繼 續 加 息 ， 拖 累 上 周 五 美 股 急 挫 近 百 點 ， 加 上 本 周 尾 為 復 活 節 長 假 期 效 應 ， 港 股 或 借 勢 調 整 和 轉 靜 ， 但 證 券 界 普 遍 認 為 港 股 是 大 漲 小 回 的 格 局 ， 在 一 六 四 ○ ○ 點 至 一 六 五 ○ ○ 點 料 有 支 持 。

美 股 拖 累 周 初 料 回 落 盈 證 券 董 事 謝 明 光 稱 在 美 股 拖 累 下 ， 港 股 今 日 或 借 勢 回 落 百 多 點 ， 但 在 中 國 國 家 主 席 胡 錦 濤 訪 美 前 ， 大 市 暫 時 唔 會 「 散 」 ， 加 上 若 市 場 預 期 美 國 六 月 續 加 息 ， 部 分 資 金 將 會 從 債 市 流 出 ， 重 投 股 市 ， 其 中 投 資 者 將 借 炒 人 民 幣 升 值 有 利 亞 洲 區 出 口 理 由 ， 刺 激 資 金 續 流 入 亞 洲 區 股 市 ， 但 要 留 意 是 除 日 本 確 實 因 經 濟 復 甦 能 讓 資 金 較 長 期 停 留 外 ， 其 他 流 入 亞 太 區 股 市 的 資 金 可 能 只 短 暫 停 留 。 至 於 國 企 指 數 於 七 千 點 仍 有 阻 力 。

國 指 7000 點 有 阻 力 御 泰 資 產 管 理 聯 席 董 事 姚 浩 然 指 ， 上 周 港 股 累 積 升 幅 較 顯 著 ， 故 借 美 股 下 滑 作 技 術 性 調 整 屬 正 常 ， 但 相 信 港 股 只 是 大 漲 小 回 格 局 ， 於 調 整 後 仍 會 偏 穩 ， 鑑 於 港 股 市 底 已 較 早 前 轉 強 ， 上 落 區 間 料 由 早 前 一 五 五 ○ ○ 點 至 一 六 ○ ○ ○ 點 ， 上 調 至 一 六 ○ ○ ○ 點 至 一 六 五 ○ ○ 點 水 平 。

不 過 ， 本 周 末 為 復 活 節 長 假 期 ， 料 大 市 會 略 為 轉 靜 。 國 企 指 數 於 七 千 點 雖 然 有 阻 力 ， 但 內 地 保 險 股 及 資 源 股 仍 可 看 好 。

新增基金選擇及基金計劃停售

由2006 年4 月18 日起，公司的基金投資計劃，將新增六項基金選擇：

新增基金：?
富蘭克林鄧普頓投資基金 - 鄧普頓新興四強基金A 股﹝累算﹞
基金投資目標為資本增值。透過投資於巴西、俄羅斯、印度及中國(包括香港及台灣) 的企業營收或盈利，或企業資產有顯著比重位於上述四國境內之企業。

美林國際投資基金 – 美林拉丁美洲基金 "A2"
美林拉丁美洲基金以盡量提高按美元計算的總回報為目標。基金將總資產淨值至少70%投資於在拉丁美洲註冊或從事大部分經濟活動的較低市值公司的股權證券。拉丁美洲包括墨西哥、中美洲、南美洲及西班牙語通行的加勒比海島嶼，包括波多黎各。

AIG 環球基金 - AIG 歐洲新興股票基金 "A"
本基金力求透過主要投資於在歐洲新興市場具極佳增長潛力的股票及股本相關證券，達到優厚過人的回報率。

AIG 環球基金 - AIG 新興市場債券基金 "A"
本基金透過投資於主要由位於歐洲、拉丁美洲、亞洲、中東及非洲新興市場的政府、政府機構、當地部門及機構以及公司實體發行的定息證券，達致長期資本增值。

AIG 環球基金 - AIG 環球新興市場基金 "A"
本基金透過仔細挑選環球新興市場的股票及股本相關證券，力求達致較高的長期增長率，但同時力求保障本基金免受價格下跌的風險。本基金投資分布於環球新興市場，包括歐洲新興國家、中東、東南亞、拉丁美洲及非洲的市場。

AIG 環球基金 - AIG 東南亞小型公司基金 "A"
本基金透過投資於東南亞地區的中小型公司，即資產、產品或業務設於東南亞地區的公司，力求達致長期的資本增值。

有意暸解新增基金的客戶可以致電或於此留言給我。

此外，由2006年4月18日起（依申請日計算），友邦「財庫之選」投資計劃將不提供5至10儲蓄年期的選擇。客戶依然可選擇11至30年期之計劃，其他產品細則維持不變。

國際市場大勢 (11 April 2006)

<日經> 市況分析：東京股市以上揚走勢結束本財年第一周的交易，週五日經225指數漲74.04點，收于盤中高點17563.37點，漲幅0.4%，創下自2000年7月10日以來的最高收盤點位。在過去兩周，日經225指數累計漲幅達到了1,100點。獲利願景令科技股走堅，銅價走高則帶動金屬類股上揚。不過本田汽車等近期上漲的個股卻遭逢賣壓，因市場憂心上述股票漲勢過速，且漲幅已大。


<杜指> 市況分析：美國股市週五收低，杜指下跌96.46點，至11120.04點，跌幅0.86%，30只成份股中的27只下跌。因投資者擔心，強於預期的3月非農就業報告將令聯邦儲備理事會(FED)更有理由進一步調高利率，這蓋過了對企業獲利樂觀預期的作用。油價下滑亦拖累主要能源類股，其中包括杜指成份股艾克森美孚。美國3月非農業就業人口新增21.1萬人，增幅超過分析師預計的19萬人；失業率則降至四年半低點4.7%，低於2月的4.8%。指標10年期美債收益率跳升至2002年6月以來最高水準4.99%，債市會對股市構成競爭壓力，這亦不利股市。


<歐羅> 市況分析：美元週五大幅走高，尾盤歐元兌1.2095美元，較週四尾盤的1.2229美元大幅下跌。歐洲央行行長特?謝週四在央行決定維持2.50%利率不變後發表了偏寬鬆的講話，導致歐元下跌。此前公佈的美國就業資料顯示，今年1、2月份就業資料被向下修正，這在最初階段推動美元下跌。不過，隨著投資者重新審視這份報告，並對其中可能隱含的通貨膨脹資訊及其對貨幣政策的影響加以考慮之後，美元又重拾此前的升勢。近期影響匯率波動的中心問題是美國聯邦儲備委員會(Fed)將於何時停止加息的問題。


<石油> 市況分析：原油期貨週五收盤下跌，紐約商交所五月原油期貨合約收盤下跌55美分，至每桶67.39美元。因供應憂慮不斷緩解，且市場對油價能否保持在週四創出的9周高點愈來愈持懷疑態度。石油輸出國組織輪值主席、尼日利亞石油部長Edmund Daukoru週五在巴黎舉行的行業會議上傳達了兩個資訊，一是歐佩克今年可能不會降低石油產量，二是尼日利亞也許一個月左右就能恢復石油生產。


<黃金> 市場分析：紐約商品期貨交易所(COMEX)指標期金週五收低，受獲利了結打壓脫離25年高位，因備受關注的美國非農就業報告優於預期並推升美元，且油價自近期高位回落。6月期金跌7.00美元，收報每盎司592.70美元，盤中介於603.10-589.50美元，前一水準為1981年1月以來合約高位。美國3月新增就業人口略超出預期，鞏固對美國利率將進一步調升的預期，推動金價下滑。

保險索償有序可免爭拗

醫療費用的增加及政府進行醫療改革諮詢，使大家日漸意識到醫療保險的重要性。此外，港人的工作壓力繁重，患病機會高，一份全面的醫療保險更是不可缺少。

不少市民都擁有一份或以上不同類型的醫療保險，例如住院及手術或住院現金等。可是，當患病而需要接受治療時，怎樣處理保險索償，便經常遇到問題和爭拗。

有幾類情況最為普遍，值得與大家研究：

（一）投保人只擁有一份醫療保單：
投保人只要將所有收據正本、入院紀錄/證明、醫生報告（如需要）及填妥的索償表格一併交到保險公司便可。

（二）投保人擁有一份或以上的住院及手術醫療保單：
此類保單一般屬於「實報實銷」，當其中一份保單已作全數賠償，投保人便不能向其餘的保險公司索償。如索償金額過大，以致保險公司不能全數賠償而需向其餘的保險公司索償，投保人需向已作出賠償的保險公司申請退回所有正本收據及有關的入院紀錄文件，然後連同已填妥的索償表格交到另一間保險公司，所有退回的收據及有關文件都會蓋上已賠償的金額紀錄。

保險公司有權要求其餘承保的保險公司分擔有關的賠償費用，此舉會令索償程序變得繁複及延長處理時間。

（三）投保人擁有一份或以上不同類型的醫療保單，如一份住院及手術和一份住院現金保險：
住院現金醫療保險屬於「額外保障」類型，一般會因應病人住院的日數作出賠償。投保人可以同時向承保的保險公司，申請索償住院及手術和住院現金兩種保障。

若曼聯訪港，AIA客戶可優先購票

各位客戶，好消息！好消息！

全港200萬AIA客戶，將來有機會擁有英國班霸球隊曼聯來港比賽的優先購票權。

AIA母公司AIG以7.6億港元，取得贊助曼聯球衣4年。贊助曼聯球衣4年　　

AIG高級副主席兼AIA主席暨行政總裁謝仕榮表示，若曼聯未來到香港進行比賽時，旗下客戶當然可以獲得優先購票的機會。　　

理財金字塔 ---- 基本的理財概念

過去，不少香港人抱著搵快錢的心態，從股市及樓市中賺取厚利。如果市場暢旺固然一夜致富，然而稍有不慎，就要面對一鋪清袋的危機。很多人會問我什麼什麼基金好，那隻股票會有斬獲。事實上，很多人把「理財」等同於「投資」。可知道投資回報是沒有保證的。我們雖要一個完善的理財規劃才能長遠地保證自己的財政狀況充裕健康。

要做一個完善的，我們可以從一個財富管理學的老理論──「理財金字塔」做起。

金字塔可分為五層：



(1) 保障：
所謂保障，是運用風險管理的工具，包括：保險、遺囑等以作未雨綢繆，以免自己的資產流失。做好保障，一旦有事時，可有即時現金作保障，應付生活所需，甚至遺產的處理。但決定做保障之前，先問問自己什麼類型的保障切合自己的現況。

(2) 現金流：
在現金方面，我們也需預備至少三個月的收入作為備用現金，以備失業、家庭意料不到的突然支出。如果收支不平衡的話，就有必要重新規劃，千萬不要先洗未來錢，或借貸度日。

(3) 目標儲蓄：
如果收支平衡，又有餘錢，可以問一問自己有什麼投資目標，例如結婚、買樓、供子女讀大學等等。我們建議可用一筆過供款或按月按年供款形式作目標儲蓄。

(4) 投資：
喜歡進取一些的，可以選擇不同風險的投資，近來最流行的非基金莫屬，透過專業管理用基金方式購買一籃子的股票債券、期權等分散風險。

(5) 投機：
最高風險的莫如投機了，包括期權，孖展、認股證、三四線股票、衍生工具、炒樓等，所以擺在理財金字塔的最上層。回報固然可觀，風險亦大，市民需三思而行。

由此理財金字塔圖表中，我們可以看到正確理財之方法。 每個人都應該有自己的一個金字塔！

Hello!~

Hello Everyone,

Hugo Financial Times 獻給我尊貴的客戶們及朋友們。

既然你選擇了我成為你的財務策劃顧問，我絕對有義務及責任為你們提供最新的理財資訊、市場信息，以及解答你們於財務上或保單上的問題。

衷心感謝各位支持！

Hugo