平常心面對股海風波

過去幾年中國、印度等新興市場崛起，全球投資者的焦點盡落於這些市場身上，『中國價格』、印度商機更成為市場中呼風喚雨的重要因素，相反美國的經濟價值則未受到投資者垂青。然而，近期情況逆轉，美國數據引發了各地市場回落，新上任的聯儲局主席貝南奇更是屢遭抨擊，投資氣氛頓時轉淡。過去三年的牛市是否已一去不返？目前的基本因素未有重大轉變，投資者不宜過早悲觀，是次調整更可視作入市時機。

這次市場回吐的觸發點是由美國物價指數開始。5月12日公佈的四月份入口價值指數(Import Prices)上升2.1%，明顯超出市場預期的1%，當中入口原油上升11.5%為主導因素，當時市場隨即憂慮國際商品價格對美國通脹帶來壓力，為加息週期添上不穩，因此其後的生產商及消費者物價指數均惹投資者的極度關注。恰巧地，四月份消費者物價指數同樣錄得超出預期的數字，加上美國孳息上升，各地市場在加息陰霾下走低，新興市場更因恐怕資金回流美國而大幅下挫，俄羅斯、印度及拉丁美洲回調幅度近一成；另一方面，黃金及原油等商品價格急挫亦打擊了對新興市場，個別地區更受到某些因素而出現，如：印度外資拋售、拉美國家大選新聞及中國大陸的宏調措施，推一步推低投資者情緒。

以上這些因素是否足以完結股市老牛？筆者認為這次只屬正常的市場調整，在基礎因素的支持下，投資者不宜過份悲觀。首先，有關利率壓力、商品價格調整及新興市場資金回流等問題早已為市場預期，但由於早前市場的累積升幅過大，而且經歷的時候短促，因此借勢回吐才引起市場極大迴響，現時情況說到底只不過是基金 – 或者是對沖基金的背後作祟。其次，主導投資市場的仍是企業盈利。油價及商品價格成了通脹的威脅，企業盈利能力或備削弱，不過過去不少分析已指出現代企業對抵抗能源價格能力已大幅提升，油價由年初的58美元升至三月底的66.7美元，美國企業的首季盈利仍錄得平均19%的增長，而據富達投資估計，全球企業首季的盈利增長仍達12%，可見高油價實質的影響屬輕微，這與現時的急挫不符。

第三，加息陰霾被過份反映。美國、歐洲及日本三地均有加息壓力，目前市場對此的演繹傾向負面，雖然加息確實使資金成本上升，對實質的經濟增長速度構成影響，但這些因素亦早於去年年結時各政府機構，如國基會、亞洲發展銀行等，及其他大型金融機構的來年展望中顯示出來，再度的炒作只屬新瓶舊酒，沒有意料之外的訊息，而且企業財政方面自金融風暴及科網熱潮後已入正軌，新興市場債券問題亦因出口轉好而得到紓緩，所以加息未有帶來即時的危機；另外，據房屋負擔能力指數(Housing Affordability Index)顯示，儘管美國房地產見回軟，但『硬著陸』的機會不高。按揭利率由去年三月的5.81厘升至現時的6.47%，該指數依然企於111.9(過去一年的平均為113.28)，反映美國家庭的收入仍足以應付國內的中價房屋，筆者預期未來美國加息幅度為50點子，相信美國家庭仍可應付未來的加息負擔。最後，目前大市急挫與過去的爆破存著基本性的分別。過去的股災主要來自於一些意料不及的突發性事件(例如：911、中東能源危機、安隆會計醜聞或戰爭事件等)，或者投資者為一些沒有盈利記錄及股息的投資項目(例如：科網潮)而瘋狂所導致，而這次並不納入上述情況，加上個別市場的市盈率雖屬偏高，不過仍未形嚴重超買水平，現時MSCI世界指數的市盈率為17.5倍，比起03年3月的21.5倍還算便宜。

預料利率、資金流向及匯價波動會為市場帶來影響，不過環球經濟基礎未受太大挑戰，市場的調整心理因素佔幅較大。現時氣氛仍然偏弱，投資者不宜急於『撈底』，不防留意前景秀麗的市場的回調情況，如：日本、印度及中國，再捕捉入市時機。