調整期正是換籌優化的好時機

股市將從「牛短熊長」演變為「牛長熊短」。儘管在暴漲之後的調整震盪在所難免，但是對中小投資者而言，每一次調整都是換籌進行優化資產配置的良機。

「急漲直落」讓人捉摸不透
「急漲直落」似是5月份以來行情的寫照，漲得讓人始料不及，又跌得讓人措手不及。過山車般的行情幾乎讓全國的小股民吃不香、睡不安穩。

說到小股民，有一個兄弟不得不提一下。這位兄弟有一次與朋友碰面時，說到一隻又一隻翻幾倍的大牛股，說得興起時他大手一揮：「所有這些大牛股我都買過！」於是，他的朋友反問道：現在手頭還有麼？

一聲歎息！都買過，早拋了，可又套了。賺了多少？少至幾角，多則一元多。虧了多少？少則一元，多則四元。天哪，這些牛股可少則翻番，多則漲了近10倍。為什麼賣哪？擔心股市變臉，高拋低吸、落袋為安唄！又為什麼再追入呢？想追漲停賺錢唄！可是，你「安」了沒？你賺錢了沒？

這樣的經歷，恐怕凡是小股民多多少都有過。因為他們對趨勢判斷不明，對股市的本質認識不清。

不過，也難怪，在過去的五年中，中國的小股民太可憐了！做「孫子」的時間太長了，五年的熊市磨練出的「熊市思維」早已成為他們的習慣，一下子翻身當家作主了，一時半會兒還適應不過來。想想看，要在長期陰跌的股市裡賺點錢多不容易呀！都漲了1元了，還不趕快跑路？。可是沒想到，剛從牛背上下來，牛卻開始狂奔了。然後，在懊惱、盼跌中猶豫再三，終於狠下決心，不計成本地追「牛」，誰知道，牛又開始掉轉頭，飛流直下。

5月16日，上證指數在前一交易日瘋漲61點又突然間狂瀉51日；5月23日，在前日挑戰年內新高1678點未果後再次狂瀉53點，24日更是承接了跌勢，一度觸及1562點，於是，有人驚呼：頂部到了，「狼」又來了！

「牛長熊短」已成共認
其實，如何看待近期股市的翻雲覆雨，我們首先要瞭解它的本質究竟是什麼？它的趨勢又將怎樣？

關於2006年的中國股市是熊是牛，股指從998點到1678點的行情已經讓人們無須再作爭論，那是全國人民均有目共睹的。而關鍵是，A股今後將是牛是熊？本刊的結論是：股市正在步入牛市週期，今後的過程將從「牛短熊長」演變為「牛長熊短」。

俗話說，買公司就是買公司的業績。按這個常理來推論，從去年6月至今，A股上市公司的業績應該是快速增長期。然而，數據顯示，2005年上市公司平均每股收益從0.24元降至0.22元，下降近10％；2006年一季報淨利潤降幅更達15％；在已經預告的317家公司中，有70家預增、1家略增、3家盈利、47家扭虧為盈、41家預減、98家續虧、50家首虧、7家不確定，預虧預減的「報憂」公司仍多於預增預盈的「報喜」公司。顯然，本輪行情不是業績浪。那麼，究竟是什麼引發了牛市？

在這一輪牛市背後，我們經歷了全球和中國宏觀經濟拒絕回調、人民幣匯率改革和持續升值、股權分置改革加速推進、股市制度建設預期向好、資源類大宗商品價格不斷走高等重大事件。凡此種種，均是牛市的生成的基礎。中國人民銀行研究局局長唐旭分析認為，股權分置問題的解決是最主要的內在動因，股權分置使中國股市背上了沉重的包袱，而包袱的解決帶來了新一輪機會，恰好國外資金趕上了這班車。

從資金角度看，我們可以發現，推動股指上漲的資金來源，顯然不是國內基金，也絕非券商，這些機構在本輪上漲之前並沒有足夠的閒餘資金；真正的資金力量來源於國際資本，在同際「熱錢」的誘導下，國內私募資金、普通投資者，以及國內基金蜂擁而上。據里昂證券統計，到今年3月底，大約有22億美元投到了A股市場上。早期地產股、銀行股大幅上漲便是明證。

人民幣長期升值趨勢則可能演繹一輪比較大的牛市。以境外情況觀之，1985~1989年之間，亞太區貨幣大幅升值，股市相應狂飆：台幣升值56%，股指上漲1380%；韓元升值22%，股指上漲626%；日元升值77%，股指上漲224%；新加坡元升值20%，股指上漲91%。

簡而言之，同一些重要的新興市場相比，目前，中國股市的估值依然較低。俄羅斯近年內從七千點升到兩萬點，香港國企指數從2003年到現在就沒真正地休息過，印度在三年中漲了四倍，巴西幾年來愣是從五千點漲到了五萬點！

渣打銀行預料今年年底前人民幣兌美元將升至7.80，麥格理的預測值則為7.50。 而在長期的人民幣升值過程中，且中國作為世界上發展最為快速的經濟實體，在連續跌了4年、跌幅達60%的股市，僅僅漲回了一半，就就此了結了？

因此，只要中國GDP長期高速增長不改變，人民幣升值長期趨勢不改變，那麼，可以預見，已步入與中國經濟正相關的中國股市，進入一個長期牛市趨勢就不可改變。一位業內人士稱，目前，股市走牛尚屬恢復性行情，指數不言高，中國股市在調整充分後將進入一個健康的、穩健的、慢牛的上升通道。牛市真正不敢想像的高位可能出現在2008年，甚至更久。

長牛行情中也會有調整
但是，再凌厲的升勢也不可能一口氣衝上頂，再慘烈的跌勢也難一條直線落到底。因而，暴漲後的股市必有暴跌，其間的調整緩衝在所難免。近來，股市的表現充分證明了這一點，自5月8日至5月15日暴漲224點後，上證A股指數卻來了個大轉變，於5月16日、5月23日分別狂跌了51點和53點。

那麼，高歌猛進的牛市是否真的開始了一輪調整？在回答這個問題之前，先來看以下一系列問題。IPO重啟在即，「新老劃斷」模式下的首發對各路資金會有多大的吸引力？當前的A股平均市盈率已達27倍前期暴漲的有色金屬、消費類股票，嚴重透支了未來的增長預期，主力是否面臨著持續的出貨壓力？首批股改公司的非流通即將陸續迎來解禁期，是否意味另一層面的擴容真正開始？以上問題，會對行情產生多大的影響？

看到這，有人要站起來說，不對，外圍資金多的是，還過剩呢。當然，我們對股市的長期牛市從未懷疑過，但是，面對同時襲來的「狂風驟雨」，我們是否也該給予高度的警惕。

對此，有些機構和業內人士也表示贊同。中信基金投資總監丁楹認為：暴漲後的行情需要整固。申銀萬國桂浩明認為，對於「牛長熊短」的行情，通常真正的一次調整，幅度要相當於前一段升幅的15%到30%之間。在5月底至6月初，或者更長一個時間段裡，大盤將基本處於一個調整態勢中，將在1500點上方進行整固。國信證券的吳正祥認為，去年1300點附近堆積了3000多億的套牢籌碼，而今年經過股改後（按目前平均10送2.8股計），指數被虛增約280點，也就是說大盤漲到1550點時，才是真正觸及原先1300點3千多億的傷疤。而今年5月大盤用2周的時間放量（滬市兩周總成交量已經超過3000億）有效突破1550點強阻力位，一般而言放量突破強阻力位，大盤中線至少有20%的漲幅，因此大盤未來幾個月很可能在1550點~1900點波動。

對於後市，基金經理多數認為，如果確認目前的股市震盪的確是調整的話，那調整將持續一兩個月，但「個股還是蠻活躍的」。

每次調整都是換籌良機
調整終於來了！對於牛市中這是非常寶貴的，其一，大盤可以得以休整，積聚新的力量去挑戰更新的高點；其二，對於中小投資者來說，其間呈現的震盪態勢或是資金進場的一個良機，或者換籌進行優化資產配置的一個絕對良機。

借助於大盤的短線調整，持倉結構的調整是不可避免的。而個股選擇的重要性顯得尤其突出。我們認為，與投機過分的國際商品市場掛鉤的有色金屬股盡量要拋出，一來其股價已嚴重透支，二來國際商品市場變化莫測。而個股選擇的核心依然是與人民幣升值和購併的個股相關，如銀行股、購併題材股，此外含權的未股改股也值得關注。