未懼風雨 中行逆市?航

在股場一片腥風血雨中，中國銀行（3988）擺出一副「任我行」本色，以公開認購超額75倍的姿態，凍結了2,914.8億元市場資金。可是，近100萬名於細雨下?傘交表的股民，認購資金被鎖死之餘，還要忐忑中行掛牌能否力保招股價。本刊一於大派定心丸：有股在手，長?不愁！

「大市雖下跌，我對中行股價表現仍具信心！」5月18日（前周四），中行開始派發招股書，當日不少排隊取表的散戶對中行仍滿腦子憧憬，皆因由年初至今，20隻新股十居其九都有好表現（詳見下文）。中行挾四大國有銀行之一的身份來港上市，自然惹來捧場客，近百萬人交表認購，打破了2000年9月地鐵（0066）招股，60萬認購人數的紀錄，換句話說，每7名香港市民，便有1人「出手」認購中行。

另外，中行的國際配售也獲得14倍認購，就連國際級富豪也垂涎。全球第五大富豪沙特王子Prince Alwaleed bin Talal上周發表聲明，已斥資20億美元認購中行（相等於以155.2億港元，認購中行2.7%股權），被視為進軍亞洲股市第一擊；傳聞有「金融大鱷」之稱的量子基金掌舵人索羅斯（George Soros）也有入飛認購。

有「股神級」投資者坐鎮，散戶理應氣定神閒與大戶共同進退。不過，港股上周依然氣息奄奄，5月22日（上周一）?指再跌逾500點；5月24日（上周三）冠君房產（2778）戳破新股首日例升的神話。

中行長?前景不俗，即使短期市況不就，亦不會改變中行基本質素，長?仍具收集價值。

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˙短?：維持看升一成
大市氣氛偏淡，隨?冠君上市潛水，新股熱潮大不如前，而中行公開招股部分股權極度分散（中行盡量安排一人一手），加上孖展認購的買盤若見勢色不對，可能先沽貨平倉，預料中行上市初便要面臨沽壓。本刊維持上期目標：上市首日升幅約一成。

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˙中?：多項因素誘升
捱過了初段，中行中長?可望轉好。借鏡建行（0939）及交行（3328），兩股上市初期都沉寂了半個月以上才展開凌厲升勢。回顧兩股發力的誘因，主要有二：

1. 獲准發窩輪：由於窩輪發行商需要買入正股，以便日後對?，市場獲悉建行及交行將發行窩輪後，買盤便陸續湧現，支持股價。交行窩輪於去年8月8日登場，正股7月底已現升勢，發輪首日更急漲6.4%，並錄得近17億元的巨額成交。無獨有偶，兩股都獲准在掛牌不足60天便發輪，且看中行會否獲得同樣待遇，誘發正股上升。

2. 被列入指數成分股：去年建行及交行上市不久，便被編入國企指數、大摩MSCI中國指數，各類指數基金亦忙於吸納股份，成為了推動股價的主要力量。以中行市值及受歡迎程度計，相信也會是上述兩大指數的對象，引來其他基金追捧。

此外，建行及交行上市時，外圍受加息困擾，資金轉吼國企股；當時市場亦醞釀人民幣升值的憧憬，觀乎目前市況，美國加息料未見頂，人民幣試穿八算後似還有後?，這些因素都沒大改變，可能成為中行中?向好的動力。

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˙長?：還看基本質素
長?而言，焦點都回到中行的基本因素上，本刊上期已詳細比較3隻內地銀行股。簡單回顧，在3隻股份中，中行資產總值最高，達4.74萬億元人民幣，若以06年預測市盈率比較，中行為2至2.3倍，亦明顯比建行的2.5倍及交行的2.75倍吸引，如資產質素能持續改善，長?投資價值會更高。


　投資策略
　買賣策略：分段吸納，保留認購部分，再於市場候位吸
　入市價：3.2元附近
　長?目標：4元
　止蝕：平均買入價一成

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大檢閱：新股熱玩完 暫勿撈底
上半年新股發威，在20隻上市新股中，截至上周五，只有6隻跌穿招股價，而曾經錄得逾倍升幅的有5隻。其中成績最標青的是靈寶黃金（3330），這隻堪稱上半年新股王，以上市價3.33元計，最高曾升224.3%，主要受惠於國際金價及商品價格急升，而另一隻前後腳上市的湖南有色（2626）亦有好表現，升幅曾達143.9%。

然而，隨?上周冠君慘遭滑鐵盧後，新股不跌之神話終被打破。新股熱降溫，多隻新股亦由高位大幅回落，然而，目前仍未是吸納時機。一般而言，熱潮過後，新股需花不少時間整固，部分高追的資金變成「蟹貨」，都想候反彈減磅，股價要再創高位便需消化這些賣盤；加上市場經一輪炒作，市場最後都會回到起點，從業務前景及公司質素估量，通常在第一次業績公布前後會再受市場注意。

部分基本因素欠佳、上市至今仍潛水的股份，建議忍痛沽出，無謂作長期折磨，反而可候低吸優質股。如大連港（2880）及天津港（3382）可受惠於大陸港口業務強勁；另外，從事百貨業的金鷹（3308），可望受惠內地積極推動內需的國策，這些都可放入觀察名單之列。

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冠君潛水 ?地新地REITs蒙陰影
冠君掛牌首日下跌16%，大摩當晚便發表報告，指REIT熱潮已過。然而，新地（0016）的「創紀」REIT及?地（0012）的「陽光」REIT上市計劃卻進行得如火如荼，料於6月中招股。

全球息口仍有機會上升，令REIT的吸引力減少，以本港10年期外?基金票據的孳息4.879厘計，未來上市的REIT派息率要達5至6厘才算吸引。投資者在比較息率同時，亦要考慮REIT持有物業的升值潛力，初步看「創紀」包括了位處觀塘的創紀之城第一及第三期，資產質素較高，租金升值潛力較大，可以看高一?。

不過，目前未有訂價及預測息率參考，暫不宜妄下判斷。若以過去越房（0405）及泓富（0808）的經驗，上市頭幾日通常已見高位，預料「創紀」及「陽光」短期上升空間也不大。至於認購了冠君的投資者，應以長?持有賺取派息為目的，如投資取向不屬此類，則未必適合持有REIT。

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中行資金解凍 港股未必翻熱
大市上周未止瀉，除外圍因素（如憂慮美國加息）外，市場歸咎於資金轉至新股認購，並預期中行上市後，資金會重投股市，屆時將為大市添上生氣。

然而，市場開始擔心，認購新股的資金被釋放後，目標未必會是本港股市。反映資金流向的銀行同業拆息一直維持於3厘水平，上周四卻突然抽高至4.4厘，而港?亦持續轉弱，上周收7.7555，表面看本港銀根有收緊?象，可能性有二：樂觀者可視之為資金暫轉至中行認購，離開了銀行體系；悲觀者可視之為資金開始外流。

事實上，過去1年港股升浪主要源於資金流入，而今次港股以至亞洲區股市、商品期貨市場急跌，有指熱錢傾向於高位套利。

值得一提的是，美國10年期國債孳息率已升穿80年代初美息見頂以來的長期下降軌，美國市場利率有機會繼續向上，早前留於港股、新興市場的資金或會回流美國。

成也資金，敗也資金，投資者宜密切留意港股未來的資金流向。