中國經濟熱透是危是機？

雖然內地近期不斷推出冷卻經濟措施，可是中國經濟仍如脫韁野馬般急速增長，內地上半年國內生產總值（GDP）及固定資產投資增長分別達10.9%及29.8%，其中第二季增幅更高達11.3%及30.9%，前者為1994年第四季（當時為12.8%）以來的新高，後者也是2004年首季（當時為43%）以來之最。

在推動經濟增長的三頭馬車中，除固定資產投資增長強勁外，另一頭馬車－對外貿易亦出現23.4%的增幅。可是，中央寄予厚望的內部消費，增長勢頭仍相對較弱，期內增幅只有13.3%，未能與另外兩頭馬車並駕齊驅。

國家統計局發言人鄭京平就此發表言論，警告這種靠固定資產投資拉動的粗放型經濟增長方式，是難以為繼的。現在中央對經濟過熱仍然束手無策，而在「十一．五」規劃中提出要適度提高內部消費的希望，亦未能實現。

今年上半年投資再次加速，令投資與消費的比例關係惡化；上半年創紀錄的六百一十四億美元貿易順差，也說明國際貿易和收支的不平衡也在加劇。筆者認為，內地經濟過熱及發展不平衡的情況，是可透過人民幣升值來解決的，奈何中國金融市場始終不夠成熟，而且有大量資金在銀行體系以外，故此人民幣若加快升值，將有很多難以預計的後果。

在這情況下，中央仍以「摸著石頭過河」的態度，只人民幣緩慢地升值。巨額貿盈加上國內利率水平偏低等因素，導致流動資金過剩，6月份內地L貨幣供應增幅達18.8%。流動資金過剩導致中國釵h行業投資過熱，一旦出口大幅下滑， 就會引發恢復週期性的產能過剩。現在美國消費市場已經放緩，相信或遲或早影響到中國出口，投資者不可不察。有分析認為，雖然經濟增長過熱，但物價仍受控制，故毋須過分擔心。的確，6月份內地消費物價指數按年僅上漲1.5%，但物價沒有跟隨經濟同步上升，對製造業是很不利的，這顯示製造商競爭十分大，不能提價，若日後出現產能過剩的話，物價升幅更會受到壓制。倘若能夠讓人民幣加快升值，可有助製造業降低成本。

從上述種種情況來看，估計人民幣升值速度下半年有可能輕微加快，人民幣年底有望升至7.7水平。國企股低位有支持雖然受宏觀調控陰影困擾，但在人民幣升值憧憬下，資金並未肯撤離國企股，國企指數在6300點至6500點支持力不俗。未來半年，讀者可趁國企指數跌至該水平買入，反彈至6800點左右沽出。今年中國股市甚至環球股市都要靈活捕捉高低位買賣才能獲利，買入持有的策略並不適用。

上周美國企業公佈業績大多未符預期，加上受以色列與黎巴嫩的軍事衝突影響，環球股市應聲下跌，普遍跌幅達3%，美國道指跌穿11000點水平，恆指亦跌至16000點。相信7月份反彈已完成，進取者可趁此反彈沽貨離場。

誰是敵人－通貨膨脹或經濟放緩？聯儲局前主席伏爾克接受彭博訪問時表示，今年2月接掌聯儲局主席的貝南奇面臨的挑戰較他上任時更大，原因是當時經濟情況遠遜今天，清楚瞭解誰是「敵人」，較易對症下藥。他擔心現在市場對通脹威脅未有警惕，通脹雖未失控，但正在升溫。剛公佈的美國6月份整體生產物價指數漲0.5%，升幅高於市場估計的0.3%及5月份的0.2%，按年升4.9%。美國6月份工業生產增長0.8%，升幅較預期的0.5%強勁；至於5月份工業生產則向上修訂至增長0.1%。截止6月止的第二季，美國工業生產以年率計增加6.6%，是1997年第四季以來最大增幅。從上述數據看，似乎通脹的威脅大於經濟放緩。可是，美國企業業績未見理想，而且市場對此反應頗大，筆者感覺到市場開始擔心經濟降溫，將影響企業盈利。

貝南奇即將在每半年一度的國會作證，若他表示美息將止升，而屆時股市不升反跌，大家就要小心，因為經濟放緩將取代加息，成為利淡後市的一大因素。日股14000點水平可吸日本政府上周發表《經濟白皮書》指出，日本經濟可望持續復甦，通縮快將結束，但全球加息潮及油價上漲，為經濟帶來風險。日本經濟正步入第五年擴張，若增長持續到今年11月，將是該國戰後最長的增長週期。此外，日本5月份第三產業指數出乎意料地較4月份升0.5%，主要受惠於個人服務需求上升，數字遠勝市場預期的下跌0.3%，反映服務業活動持續擴張。

如此亮麗的數據，卻沒有為日股或日圓帶來支持，上週日本央行正式調高利率四分一厘後，日本股匯均反覆向下。這次調整，為日股長線投資者帶來入市機會。日本加息代表經濟真正復甦，是好消息而不是壞消息。當然，日本央行有可能在全球加息的情況下，急於加息來證明經濟復甦，以振日本人的「軍心」，但從近日數據看，這可能性不大。

故此，筆者建議若日經平均指數跌至14000點水平，可分段吸納。投資前問輸不問贏美國萬通亞洲委託理工大學就港人投資經驗及習慣進行電話調查，結果顯示，66%受訪者未有從投資服務供應商取得有關投資波幅的分析數據，57%受訪者亦未有從投資服務供應商取得有關回報率的分析數據，66%則沒有利用數據分析風險，可見港人投資風險意識薄弱。調查亦發現，港人投資過於集中，在持有股票的受訪投資者中，11%投資者同時持有超過五種股票。

其實，近年不少傳媒（包括筆者的文章）都解釋了分散投資的好處，既可降低風險而又不太影響回報。但人們總希望「一步到位」，希望重錘出擊，買中一兩種急升的股票就可獲厚利。須知道世事沒有百分百保證，投資也沒有保證必賺，故投資前應該問輸不問贏，利用種種方法減低投資風險。集中投資是一些只顧回報、不顧風險的投資方法，奈何很多人仍樂此不疲。