靜待低位入市

雖然筆者並不太著重技術分析，但卻很愛看金融市場的走勢圖，圖中每一個高低位，都藏?很多的悲與喜，令人感慨、令人回味。筆者發覺，每當股市出現大跌之前，往往會出現顯著的拋物線走勢，即上升速度不斷加快。

出現這現象的理由很簡單，就是大部分資金急速湧入某一市場後，市場就急升，但升勢過急，資金亦無以為繼，結果市場自然下調。至於大跌後會否是熊市的開始，就很難定奪，要視乎基本因素有否出現大轉變。

今年商品價格及拉美東歐等新興市場股市走勢，像出現拋物線形態。它們在資金大舉流入下屢創新高。從香港基金公會的統計來看，香港投資者淨買入新興市場股票基金的金額急劇遞增，由1月的一百八十七萬美元，急增至3月份的八百二十四萬美元。其中最吸引的相信是金磚四國股票基金，金磚四國（巴西、俄羅斯、印度及中國）被譽為是新興市場中最有潛力的地區，極受投資者追捧。首隻金磚四國基金－?豐金磚四國基金在短短一年多集資達五十億美元，由於基金經理擔心資金太多令找尋投資項目更困難，影響回報表現，故在6月尾起「封盤」，不接受新客戶認購。這種情況，代表著眾人一窩峰參與投資，往往是見頂?象。結果本月環球股市顯著下挫，其中新興市場跌幅更大，東歐、拉美等股市跌幅超逾10%。不過，環球股市基調始終沒有變壞；加上美國通脹壓力溫和，減少了美息續升的疑慮。

現在股票市場仍受?「五指山」的困擾，這五指分別是：

一、美國消費硬著陸
美國消費可說是很多國家特別是亞洲國家的經濟原動力，若美國消費力降低，全球經濟也受影響。石油價格維持高企，目前美國汽油價格約在二點八美元一加侖，較去年的平均水平高25%，這令美國人的可動用收入減少。此外，美國十年期債券孳息率已升穿五厘，很多美國人供樓都須付較多利息，加上近期樓價又開始回落，都削弱了美國人的消費力。

二、聯儲局決策失誤
早前聯儲局主席貝南奇向國會聯合經濟委員會指出，就算在維持經濟增長及通脹風險的目標上不能取得平衡，當局仍可能暫緩加息。但從利率期貨走勢顯示，仍有約54%投資者估計聯儲局將在6月29日再加息四分一厘，把聯邦基金利率推高至五厘二五。市場正與聯儲局「對?幹」！其實，貝南奇上台後對息口的態度舉棋不定，有時說須要繼續加息，有時又說停止加息，筆者擔心聯儲局對息口問題處理不當的話，對金融市場將造成震盪。

三、石油供應突減
現在幾個重要產油國的石油供應都難言穩定。伊朗就發展核子設施問題與西方國家交惡，隨時會減產石油以作報復。尼日利亞政局經常不穩，以及委內瑞拉的反美情緒，均影響石油供應的穩定性，令油價居高不下，依靠石油入口的亞洲國家受打擊最大。

四、流動性減少
須知道借入低息貨幣來投資股票這種「利差交易」，能增加流動性，這是推動新興市場股市急升的原因。不過，各地貨幣息率亦紛紛調高，就連日本也在早前宣布結束多年的超寬鬆貨幣政策，由於日圓接近零息，很多「利差交易」將以借入日圓為主。因此，若日圓息口回升，「利差交易」倉位的成本增加，將令利差交易商平倉，對十分依靠資金流入的新興市場股市造成打擊。中國方面，內地流動資金的過度增長，漸成為令人擔憂的問題。貨幣供應量的增長率連續四個月維持在19%左右，遠遠高於央行的16%目標。中國多名官員已先後出來表示要冷卻經濟，因此加息以收緊銀根，令經濟降溫的可能性愈來愈大。

五、保護主義抬頭
由於美國對中國的貿易逆差不斷擴闊，美國就經常向中國施壓，希望中國讓人民幣升值，以紓解中美貿易不平衡情況。不過，中國只讓人民幣緩慢升值，未能滿足美國的要求。筆者擔心美國的保護主義抬頭，推行關稅、配額等措施，對中美兩國並非好事，令兩國經濟齊受影響，進一步拖慢全球經濟增長。在上述五個不明朗因素影響下，加上5月份環球股市一跌，投資者漸有戒心。

希望6月份環球股市再向下調整，以消化這些不明朗因素，屆時應可入市。這次大跌市只不過是調整，由牛轉熊的機會不大，始終從世界各地的經濟表現、政治局勢以及股市估值等，都沒有出現問題。MSCI世界指數預期市盈率為十五倍左右，MSCI 新興市場指數更低，只有十二倍。從歷史經驗看，股市市盈率往往升至二十倍以上才危險，現水平仍是入市的安全期。