交易所買賣基金是否名副其實的指數追蹤基金?

最新理柏研究報告剖析就交易所買賣基金進行研究

• 於本地買賣的本地交易所買賣基金(ETFs)緊貼追蹤其相關指數。
• 追蹤國際性指數的歐洲ETFs存在較大偏差。• 進一步作研究有可能預測較大波幅的出現時段，
為莊家提供盈利機會。
• 儘管可能出現短期價格表現不一的情況，長線零售投資者將仍然獲得投資所屬意指數的機會。
• 若干ETFs並非追求短線被動投資策略投資者的合適投資工具。

理柏最新發表一項研究報告，探討追蹤其相關指數的ETFs是否名副其實的指數追蹤基金，特別是處於長期價格表現不一及較高的追蹤誤差水平的狀況。該報告更進一步指出，若更深入作出研究，或可預測出現較大波幅(導致指數與ETF的相關係數偏低) 的時段，為莊家帶來盈利機會。

溢價及折讓並非ETFs的理想現象，因為有關現象反映相關係數低、追蹤誤差、增設單位機制效率欠佳，以及表現與所追蹤的指數不相稱。為了確立這個論點，研究對21支ETFs的每日風險/回報表現進行分析，從而探討歐洲ETFs對於追蹤其相關指數的表現情況。

於分析在本地交易所買賣、單單追蹤本地指數的歐洲ETFs與其相關指數的關係時，發現相關係數存在、追蹤誤差以及數字相對扭曲的情況。對於與泛歐洲指數掛鉤的產品、與於另一個歐洲交易所買賣的本地指數掛鉤的產品，以及固定收入產品來說，前述的情況同樣出現(雖然程度較低)。於是項研究中，與國際性指數掛鉤的ETFs 由於較為複雜，其相關係數結果最低。

導致因素
是項研究詳細探討導致ETF與其相關指數出現不同相關係數水平的因素，包括：
• 流動性
• 買賣差價及深度
• 相對的成交量
• 增設單位機制效率欠佳

追蹤國際性指數的ETFs 與基準指數的相關係數受到附加不利因素影響，這些附加因素包括：
• 交易所之間的時區偏差及交易日不同導致產生價格發現
• 匯率偏差
• 較高的不利選擇成本導致買賣差價較大 (此外，對於若干與國際性指數例如NASDAQ 100掛鉤
的ETFs，頻繁的沽空活動可能導致ETF的資產淨值與交易價格之間出現短暫的差異)。

指數波動率
ETFs及其所追蹤的指數之間存在價格表現不一的時段，部分原因是由於外來干擾及若幹上述因素導致指數波動率增加，正如ETFs 的波動率所反映。若進一步回歸分析實際波動率水平與成交量及對上一天波動率水平的關係，數據顯示可預估未來ETF指數波動率的時段，因為群集的波動率模式一般可從財務數據中觀察得到。

假若此報告所提出的理論成立，投資於實時數據及先進軟件工具的莊家及機構投資者，應可從ETFs及其相關指數之間出現短暫表現不一的時段獲利。特別是有可能預測於相關股票市場及消息出現時干擾因素帶來的影響，以致有機會透過跨境買賣與相同相關指數掛鉤的類似ETFs，鎖定盈利。

投資者
雖然這些發現指出為大型市場投資者所帶來的機會，視乎投資於ETFs的時間長短，可能對零售投資者的影響較少。當指數及ETF 的價格重疊時，每日價格的差異便會隨著一段較長時間而減至最低。單是差價的回報在1個百分點以內 (甚至是相對於指數每日波幅最大的ETF)，而通常低至2個基點。受到匯率、舊價及營運開支的影響，當回報處於正數時，一般零售投資者甚至不會發現當中的差異。

理柏歐洲研究總監兼該報告的聯合作者Aureliano Gentilini 指出：「當探討觸發本研究的最起初的問題，就是歐洲ETFs 對於追蹤其相關指數的表現如何的時候，我們的結論是於本地買賣的ETFs 緊貼追蹤其相關指數，只會出現短暫表現不一的情況。有關差異會隨著較長的持有時間而遞減。另一方面，追蹤國際性指數的歐洲ETFs因應時區、交易日不同及舊價而作出調整，由於價格發現的偏差而出現指數追蹤的不一表現，令基金與指數之間有可能出現較大誤差。」
「然而，即使存在導致價格表現不一時段的因素，投資期較長的長線零售投資者將可以投資於所屬意的指數。由於研究發現若干差異，部分ETFs似乎並不適合追求短線被動投資策略的投資者的投資工具。」